事件：公司8月10日发布2023年中报，23H1实现营收17.22亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长25.26%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长74.52%。
　　提质增效，盈利能力持续提升
　　2023H1公司实现营收17.22亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长25.26%，主要原因为母公司本期军民两用产品营业收入增加；扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长74.52%，主要原因为上年同期处置北方专用车确认非经常性损益。单季度来看，2023Q2营收11.38亿元，同比增长6.22%，环比增长94.77%；归母净利润1.22亿元，同比增长49.30%，环比增长398.68%。公司持续聚焦导控主业，业绩增长明显。利润率方面，23H1毛利率为26.82%，同比增加5.98pct；净利率9.59%，同比增加1.28pct，其中2023Q2净利率11.88%为十年期单季最高值。公司盈利能力持续改善。我们认为原因有：1）公司剥离不良资产，专注主业积极调整业务结构，期间费用管控有效，报告期销售费用率下降0.4pct，管理费用率下降0.89pct，财务费用率下降0.17pct；2）公司深入贯彻落实数智工程战略，推进基于数据驱动的智能工厂建设，助力智能化、规模化、低成本、性能优的研制生产能力提升。23H1研发费用同比增长42.95%，源源不断注入内生动力。
　　多点开花，子公司同步发力
　　从合并报表公司看，母公司营收13.36亿元，同比增长9.93%；净利润1.57亿元，同比增长34.94%。衡阳光电营收0.93亿元，同比增长9.49%；净利润0.36亿元，同比增长212.40%。中兵通信营收1.55亿元，同比增长11.08%；净利润0.06亿元，同比下降63.18%。中兵航联营收1.39亿元，同比下降13.15%；净利润0.24亿元，同比增长22.89%。子公司在军事通信、智能集成连接领域持续发力。
　　远火需求明确，内需外贸双轮驱动业绩增长
　　低成本制导武器远程火箭炮射程远、覆盖广、精度高、通用性好，已成为现代战争的“大杀器”。外贸方面，俄乌冲突有望重塑世界军贸格局，中国兵器集团作为核心远火制造商有望把握机会，增加出口。内需方面，火箭弹作为陆军装备重要构成，在十四五练兵、备战的战略导向下，消耗量和储备量有望进一步扩大。公司主营制导控制系统，是制导火箭弹产业链重要的二级配套厂商，有望受益于下游需求增长。
　　聚势赋能转型升级，产业结构持续优化
　　公司数智制造能力持续提升，2022年已实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。23年公司持续深化改革，不断提升数字化制造能力和信息化管控能力，推动实现产品质量数据数字化、生产线运行信息化、生产组织柔性化、产品生产定制化、加工过程透明化、资源配置高效化。随着公司转型不断深入，降本增效持续推进，公司盈利能力或进一步提升。
　　盈利预测：公司作为中国兵器集团下属核心制导控制系统供应商，具有独占优势，有望在行业下游需求释放的红利中获得超额收益。我们预测2023-25年公司营业收入为43.97/57.72/76.07亿元、归母净利润为2.98/4.17/5.71亿元，对应EPS为0.20/0.28/0.38元，对应PE为52.31/37.39/27.33倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单下达不及预期；全面竞优导致行业竞争加剧；客户集中度较高。

研究报告全文：公司研究20230923北方导航600435公司点评报告低成本精确制导龙头内需外贸双轮驱动方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司8月10日发布2023年中报23H1实现营收1722亿元同李鲁靖登记编号S1220523090002比增长457实现归母净利润147亿元同比增长2526扣非后归母净利润142亿元同比增长7452推荐首次提质增效盈利能力持续提升2023H1公司实现营收1722亿元同比增长457实现归母净利润147公司信息亿元同比增长2526主要原因为母公司本期军民两用产品营业收入增行业地面兵装加扣非后归母净利润142亿元同比增长7452主要原因为上年同最新收盘价人民币元1041期处置北方专用车确认非经常性损益单季度来看2023Q2营收1138亿元同比增长622环比增长9477归母净利润122亿元同比增总市值亿元15596长4930环比增长39868公司持续聚焦导控主业业绩增长明显52周最高最低价元1314764利润率方面23H1毛利率为2682同比增加598pct净利率959同比增加128pct其中2023Q2净利率1188为十年期单季最高值公司盈利能力持续改善我们认为原因有1公司剥离不良资产专注主历史表现业积极调整业务结构期间费用管控有效报告期销售费用率下降6104pct管理费用率下降089pct财务费用率下降017pct2公司深47入贯彻落实数智工程战略推进基于数据驱动的智能工厂建设助力智能33化规模化低成本性能优的研制生产能力提升23H1研发费用同比增19长4295源源不断注入内生动力5-9多点开花子公司同步发力229232212232332423623从合并报表公司看母公司营收1336亿元同比增长993净利润北方导航沪深300157亿元同比增长3494衡阳光电营收093亿元同比增长数据来源wind方正证券研究所949净利润036亿元同比增长21240中兵通信营收155亿元同比增长1108净利润006亿元同比下降6318中兵航联营相关研究收139亿元同比下降1315净利润024亿元同比增长2289子公司在军事通信智能集成连接领域持续发力远火需求明确内需外贸双轮驱动业绩增长低成本制导武器远程火箭炮射程远覆盖广精度高通用性好已成为现代战争的大杀器外贸方面俄乌冲突有望重塑世界军贸格局中国兵器集团作为核心远火制造商有望把握机会增加出口内需方面火箭弹作为陆军装备重要构成在十四五练兵备战的战略导向下消耗量和储备量有望进一步扩大公司主营制导控制系统是制导火箭弹产业链重要的二级配套厂商有望受益于下游需求增长聚势赋能转型升级产业结构持续优化公司数智制造能力持续提升2022年已实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖23年公司持续深化改革不断提升数字化制造能力和信息化管控能力推动实现产品质量数据数字化生产线运行信息化生产组织柔性化产品生产定制化加工过程透明化资源配置高效化随着公司转型不断深入降本增效持续推进公司盈利能力或进一步提升盈利预测公司作为中国兵器集团下属核心制导控制系统供应商具有独占优势有望在行业下游需求释放的红利中获得超额收益我们预测2023-25年公司营业收入为439757727607亿元归母净利润为1敬请关注文后特别声明与免责条款北方导航600435公司点评报告298417571亿元对应EPS为020028038元对应PE为523137392733倍首次覆盖给予推荐评级风险提示军品订单下达不及预期全面竞优导致行业竞争加剧客户集中度较高盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入3839439757727607--382145131283180归母净利润185298417571-3857611139893683EPS元012020028038ROE745106312941505PE9667523137392733PB695556484411数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款北方导航600435公司点评报告盈利预测与投资建议我们对公司未来三年盈利进行预测假设前提有1军民两用产品公司的军民两用产品业务以导航控制和弹药信息化技术为主涵盖导航与控制军事通信智能集成连接三大领域十四五行业需求明确公司有望受益预计未来3年营收增速为1530302其他业务该业务近年来保持稳定高增预计2023-2025年营收增速分别为8585853专用车公司已于2022年3月将与中兵航联共同持有的子公司北方专用车100股权分别转让给航弹院和导航集团持有后续不再合并该公司报表综上公司预计2023-2025年实现营业收入439757727607亿元收入增速为145131283180综合毛利率为243225832753表1收入拆分及预测表202120222023E2024E2025E营业总收入百万元399205383945439658577171760712-YOY3281-382145131283180综合毛利率20652160243225832753军民两用产品营业收入百万元375913373432429446558280725764-YOY3846508150030003000毛利率21602144230024002500其他业务营业收入百万元31495520102111889134948-YOY85527530850085008500毛利率68498007800080008000专用车营业收入百万元201444993----YOY13652-7521---毛利率-459-3113---资料来源wind方正证券研究所-公司本部主要作为导航控制系统二级配套单位可选择惯性导航标的理工导航芯动联科作为可比公司公司作为远程火箭弹智能弹药核心配套可选同集团内导弹配套标的中兵红箭作为可比公司基于公司在低成本精确制导领域的龙头地位以及在兵器集团内的独占优势首次覆盖给予公司推荐评级表2可比公司估值指标归母净利润亿元PE公司简称股票代码市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E理工导航688282SH4102083188288494221821422芯动联科002829SZ15172162228317938766434789中兵红箭000519SZ2081987910831282237019221624平均375500629556635822612北方导航600435SH15596298417571523137392733资料来源wind方正证券研究所注市值截止日期为2023年09月22日可比公司采用Wind一致预测3敬请关注文后特别声明与免责条款北方导航600435公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产5208594874829532营业总收入3839439757727607货币资金2000219225703168营业成本3010332742815513应收票据499489561676税金及附加21222938应收账款2031232032074226销售费用8098121152其它应收款10403348管理费用263286390532预付账款27147160192研发费用207269404571存货6097279161177财务费用-19-22-29-40其他32323544资产减值损失-39-9-8-8非流动资产1119109510931081公允价值变动收益0000长期投资0000投资收益30172737固定资产716741763785营业利润253426599873无形资产14112411188营业外收入14151615其他261230219208营业外支出3767资产总计63267042857510613利润总额264433608881流动负债3074336043145513所得税7252942短期借款0000净利润257408579839应付账款1851195925693301少数股东损益72110162269其他1223140217452212归属母公司净利润185298417571非流动负债17171717EBITDA305469639902长期借款0000EPS元012020028038其他17171717负债合计3091337743305529主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益75086010221291成长能力同比增长率股本1489149814981498营业总收入-382145131283180资本公积118186186186营业利润698684440654579留存收益858109615142084归属母公司净利润3857611139893683归属母公司股东权益2485280532223793获利能力负债和股东权益63267042857510613毛利率2159243225832753净利率66992910041103现金流量表2022A2023E2024E2025EROE745106312941505经营活动现金流470213408609ROIC613105712991575净利润257408579839偿债能力折旧摊销101585960资产负债率4887479550505210财务费用0000净负债比率-8032-7807-7970-8347投资损失-30-17-27-37流动比率169177173173营运资金变动100-260-203-254速动比率148151148148其他4224-20营运能力投资活动现金流224-44-29-11总资产周转率060066074079资本支出-99-55-54-46应收账款周转率189202209205长期投资322-1-2-3应付账款周转率160175189188其他2122737每股指标元筹资活动现金流-932300每股收益012020028038短期借款-150000每股经营现金032014027041长期借款0000每股净资产167187215253普通股增加0900估值比率资本公积增加-46800PE9667523137392733其他61-5300PB695556484411现金净增加额601193378598EVEBITDA5013285720401379数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款北方导航600435公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个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