公募主观多头基金总规模占股票型基金的比例在2019-2021年出现了小幅上升，但自2016年来整体也呈下降趋势：2019年至2021年大盘成长风格延续性较好，而主观多头基金与其走势相近，因此在此期间规模快速上升，而此后随着该风格的持续回撤，主观多头基金的规模也出现下滑。
　　截至2023年11月17日，主观多头公募基金正收益比例8.58%，平均累计收益为-11.44%，整体未能跑赢主要宽基指数。我们统计了2023年不同业绩表现基金的特征，发现：（1）2023年业绩表现较好的基金平均规模相对较小，且持仓集中度更低，换手率较为适中；（2）行业配置上，表现优秀的基金期初即在当年涨幅较大的行业中配置了较高的比例，同时持仓行业相对稳定，而业绩较差的基金表现出“追涨杀跌”的特征；（3）风格方面，不同业绩表现基金差别不大，公募主观多头基金整体持仓偏向大盘、成长风格，在选择股票时追求公司利润率，同时偏好波动较大的股票，整体持仓上市值比较集中。
　　在剥离风格及行业对基金净值的影响后，2023年表现较优的基金仍具备一定的超额收益，说明该部分基金经理具有较好的主动管理能力。我们使用有约束条件的回归模型，分别将风格指数、宽基指数、行业指数与基金净值进行回归，使用指数复制基金组合。结果发现，表现较优的基金相较于指数复制的组合仍具有alpha，且其alpha高于表现较差的基金。这表明在剥离风格及行业对基金净值的影响后，2023年表现较优的基金仍具备一定的超额收益，该部分基金经理具有较好的主动管理能力。
　　在风格轮动较快的震荡市下，为了规避行业或风格极端波动对基金净值的影响，我们建议选择具有如下特征的基金：（1）规模适中、持股集中度低、换手适中；（2）行业上较为分散或配置相对稳定，避免“追涨杀跌”的风险；（3）如果对风格没有明显偏好，选择组合风格分散的基金，以适应不同市场环境；（4）基金管理人应具有良好的选股能力，配置的股票可以跑赢行业或风格基准。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。