2023年1-10月规上工业企业利润增速稳步修复，营收利润率维持高位是利润增速保持修复态势的主要因素，量价企稳有所支撑，持续性在于需求强度。结构上看，原材料、消费行业加快修复，装备制造、公用事业较为强劲。弱补库过程中，库存增速有所振荡，工业稳增长是影响本轮库存周期补库节奏的重要扰动变量，需关注财政政策发力带来的供需强度匹配程度。
　　营收利润率保持较高中枢，量价企稳有支撑
　　2023年1-10月工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，其中10月份利润当月同比增长2.7%，连续三个月维持正增长，工业企业利润修复势头平稳。
　　盈利能力维持较高中枢、量价企稳支撑工业企业利润保持修复势头。从盈利能力角度来看，2023年1-10月规上工业企业营业收入利润率为5.67%，较1-9月继续改善。据国家统计局披露的10月当月营业收入利润率约为6.19%，维持较高中枢水平，企业盈利能力保持积极态势。从我们测算的分行业当月值来看，采矿业和公用事业的营收利润率较为强劲，制造业营收利润率约为5.27%，仍有较大修复空间。10月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.02元，环比减少0.05元，规模效应促使成本有所回落。从量价角度来看，PPI企稳、工业增加值同比增速回升，对工业企业利润修复起到稳定作用。工业企业累计营收转为增长，1—10月份，规上工业企业营业收入同比增长0.3%，其中10月份规上工业企业营业收入同比增长2.5%，增速较9月份加快1.3个百分点，体现工业企业销售端有所修复。
　　我们认为，在工业稳增长过程中，从供给端提高产能利用率带来规模效应、降低单位成本有助于工业企业利润修复，但其持续性更需要通过对需求侧发力实现，财政政策积极发力有助于在需求侧作为相应支撑，中长期来看需求的修复还需要消费、投资的内生性修复。综合来看，我们维持2024年工业企业利润增速小幅转正至1.4%的判断（详见年度策略报告《破局，突围》）。
　　原材料消费行业继续修复，装备制造公用事业增长较快
　　10月份原材料行业、消费品行业利润改善力度较大。受益于大宗商品价格回升及低基数影响，原材料制造业利润降幅显著收窄，其中，10月份原材料制造业利润增长22.9%，继续保持较快增长，对10月规上工业利润增长贡献最大。同时在扩内需、促消费政策支持下，消费品制造业盈利持续改善，1-10月份，消费品制造业利润降幅较1-9月份收窄0.8个百分点。其中，10月份消费品制造业利润增长2.2%，连续3个月增长。
　　装备制造业受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，其利润持续增长，成为支撑工业企业利润的重要支柱。1-10月份装备制造业利润占规上工业的比重为35.1%，同比提高3.1个百分点。1-10月份，装备制造业利润同比增长1.1%，继续保持增势，增速高于规上工业平均水平8.9个百分点。分行业看，电气机械、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备行业利润均实现两位数增长，分别为20.8%、19.1%、10.4%。此外，电气水行业利润继续保持较快增长，1-10月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长40.0%，其中10月份利润增长50.3%。
　　补库周期偏弱，振荡仍将持续
　　2023年10月规模以上工业企业产成品存货同比增长2.0%，较前值3.1%有所回落。据我们测算，10月实际库存同比增长约为4.7%，较前值5.7%有所回落。库存周期偏弱，弱补库阶段库存增速呈现底部振荡态势，未来需求修复的强度决定补库周期能否由弱转强。
　　当前库销比维持高位体现需求恢复相对不足，影响补库强度，偏弱磨底大概率仍将有所持续。据我们测算，当前库销比仍处高位，远高于2011年以来的中枢水平，可见库存量相较于需求量仍然偏高，需求强度是库存U型磨底过程长短的决定变量，需求强则库存补库能形成趋势性回升，反之需求弱则库存振荡磨底时间将拉长。
　　我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前及明年库存补库节奏的重要扰动变量，在政策落地过程中，若供给恢复大幅先于需求恢复，则库销比仍将维持高位，库存虽表现为上行但由于需求动能不足反复磨底振荡的可能性加大。若需求恢复能与供给匹配或强于供给，则库销比有望回落，给企业带来更大的补库动力。因此，财政政策发力落地作为需求侧恢复的驱动变量值得关注。
　　风险提示
　　经济修复动能不足，政策落地不及预期