核心观点
　　虽然12月加息与否分歧仍存，但本月CPI走弱说明在未来通胀供给端不再次出现大幅扰动的背景下，加息周期确已行至尾部阶段。短期美联储利率政策“高不成，低不就”，财政仍是未来影响美债利率的核心政策变量。
　　展望未来，美国财政纪律依然缺乏有效约束，预计宽财政仍可延续，美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性，收益率曲线倒挂仍需被修正。虽然近期10年美债利率有明显回落，但未来美债放量供给以及经济数据本身韧性仍可能驱动利率反弹。
　　2024年美国CPI回落主要依赖房租分项，薪资预计保持粘性，核心商品或反弹10月美国CPI同比增速3.2%，略低于市场预期，也是自7月以来CPI同比增速再度转向回落；环比增速0%，相较前值0.4%明显走低。非核心分项中，能源分项10月环比-2.5%，与10月以来能源价格回落趋势基本拟合。10月核心CPI环比0.2%，相较前值0.3%小幅回落；核心CPI同比增速4.0%，相较前值4.1%继续回落。分项来看（部分内容详述可参考前期报告《破局，突围》）：
　　核心商品分项10月环比-0.1%，连续五个月位于负增长区间，在整体去库周期下这一走势也符合我们前期判断；预计美国将于2024年进入补库周期，核心商品分项预计逐步回暖。
　　住房分项10月环比0.3%，相较前值0.6%有所回落。展望2024年，住房分项将是美国通胀回落的核心驱动项。美国房价同比增速对CPI住房分项约有1年左右的领先期。从2023年内房价走势来看，对应2024年美国CPI住房分项预计全年延续回落态势；近期旧金山联储也通过多个房价指数测算2024年CPI住房分项延续全年下行态势，且同比增速可能在下半年逐渐转负。
　　我们测算的剔除住房以外的核心服务分项10月环比为0.3%，相较前值小幅回落但整体仍具粘性。我们曾于前期报告中多次指出美国疫后劳动力市场的供需新中枢已基本趋稳，劳动力供需状况从疫前的“供过于求”，转向了疫后的“供需紧平衡”。在此背景下，劳方薪资议价能力的增强可能使得罢工压力在未来更加频发的出现，薪资的粘性也会进一步增强（如此前美国汽车联合工会UAW发起的罢工已于近期基本解决，但工人也基本实现了25%以上的涨薪幅度）。2024年主要需依赖银行信贷紧缩以及企业滚动增加的财务成本进一步压降劳动力招工需求和居民薪资增速，但疫情后劳动力紧张企业中出现的“劳动力囤积”倾向可能会延缓薪资增速的回落。
　　12月加息与否分歧仍存，但在供给端不出现扰动的背景下加息周期已行至尾声我们曾于前期报告《破局，突围》和《财政逐渐取代货币成为影响美债利率的核心变量》中指出：短期美联储利率政策的状态是“高不成，低不就”，即加息已至尾声，但短期也难见降息。因此财政已取代货币成为影响美债利率的核心政策变量。本月CPI走弱也进一步验证我们前期观点，虽然12月加息与否分歧仍存，但在供给端不再次出现大幅扰动的背景下，加息周期确已行至尾部阶段。
　　当前美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经济体较缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，未来美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性，短期10年期美债利率将逐步抹平与2年期美债的倒挂幅度，从利率曲线的角度逐步去除衰退预期。
　　经济数据本身韧性和未来美债放量供给可能驱动利率反弹
　　美债方面，美国当前面临的财政纪律约束较为有限，短期财政不会出现明显退坡，衰退风险有限。在此背景下，美债利率曲线中定价的衰退预期需要逐步被修正。短期来看，预计10年期美债收益率仍将逐步超过2年期美债收益率，抹平期限利差并修正衰退预期，10年期美债利率可能再次升至5%以上。虽然近期10年美债利率有明显回落，但未来美债放量供给以及经济数据本身的韧性仍可能驱动利率反弹。
　　美元方面，我们继续维持前期观点，与美债利率的交易逻辑类似，美元短期尚不具备大幅回落的基础，预计仍将维持高位震荡。展望2024年，我们认为美元指数整体同样将位于高位，全年较难回落至100以下，主要源于美国相对欧洲的财政空间和经济优势。
　　风险提示
　　美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化