本报告导读：
　　寒潮来袭，日耗提升，动力煤供需向好；事故影响供给收缩，需求高位炼焦煤表现强势；国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。
　　摘要：
　　投资建议：短期焦煤弹性优于动力煤，长期主线依然是提质增效的央企，推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）提质增效的央企：中国神华、电投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。
　　寒潮来袭，日耗提升，动力煤供需向好。11月第4周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为947元/吨(+1元)，本周煤价先跌后涨，周初受下游及港口库存高位压制，市场情绪较弱，煤价小幅下跌，后北方区域寒潮来袭，电厂日耗增加，采购需求提升，煤价止跌反弹。往后看，近期煤炭主产地事故频发，11.20日，国家矿监局召开专题会议研究部署全力防范化解重大安全风险，预计后续安监力度或有所加大，而需求端，气温下降带动日耗逐步提升，本周环渤海港口开始去库，供需好转，煤价支持有力，但受制于中下游库存高位，预计涨幅有限。
　　事故影响供给收缩，需求高位炼焦煤表现强势。11月第4周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2630元/吨(+70元)，近期受吕梁地区事故频发，离石、柳林及中阳地区安全检查升级，事故煤矿均全部停产，影响周边的煤矿也多有停产、限产现象，炼焦煤供应有所收缩，在安监高压下，预计短期内供应难有增量。而需求端，本周铁水日均产量235.27万吨，周环比仅下跌0.14万吨，下行速度缓慢仍在高位运行，叠加下游企业冬储采购下对原料煤的采购需求不减，煤价易涨难跌。但考虑到当前下游焦钢企业均处亏损状态，压制煤价涨幅。
　　国债增发，顺周期板块中煤炭有望脱颖而出。10月24日，人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元：1）增发国债主要用于经历极端天气后的灾后重建，即防洪和救灾应急相关基础设施建设，我们理解属于传统基建范畴，预计将拉动黑色产业链需求提升；2）黑色产业链中，因上游焦煤和铁矿石维持高价，进而焦炭及钢铁行业亏损严重，而焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。
　　行业回顾：1）截至2023年11月24日，秦皇岛港库存为633.0万吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计190.7万吨（-6.6%），200万吨以上的焦企开工率为78.98%（-2.69PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高24元/吨；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低96元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。