国务院安委会挂牌督办山西煤矿事故，十五五期间全球煤炭供给有限。（1）国务院安委会：11月20日，决定对11月16日山西省吕梁市永聚煤业地面联合建筑楼发生的重大火灾事故（目前已造成26人死亡、38人受伤）查处实行挂牌督办。（2）sxcoal：GlobalData近日发布数据显示，2023年全球煤炭产量预计增至89.2亿吨，同比+1.9%。其中，中国/印度/印尼预计增速为2.2%/6.2%/1.8%。此外，预计到2030年将达到93.7亿吨，CAGR为0.7%（其中印度为13亿吨、4.9%）。（3）sxcoal：印尼煤炭部长11月21日表示，明年1月起，印尼政府将向当地煤炭（不包括炼焦煤）生产商征税，用于补偿以低价向国有电力企业供煤的生产商。我们认为，十五五期间，全球煤炭供给增速或有限，且主要生产国需求仍保持稳健甚至快速增长（比如印度），同时考虑到部分主产国去煤化进程，供给或进一步减少。此外，国内安监持续加严，近几年保供要求下持续高位生产，或造成资源接续紧张。同时，以印尼为代表的国外煤企，其不断增加的税收提升了煤炭生产成本，进而支撑全球煤价。
　　港口煤价先跌后涨，旺季需求和年末安全生产形势支撑下或窄幅震荡。（1）截至11月24日，秦港煤价先跌后涨至937元/吨，周环比/同比+1/-313元/吨（增幅+0.1%/-25%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-16/-14/-40元/吨至825/741/775元/吨。（2）本周（11月17日-23日），沿海八省电厂平均日耗189万吨，同比+2.6%（前一周分别为186万吨、+2.7%）；平均库存3559万吨，同比+13%（前一周分别为3575万吨、+13.2%）。（3）截至11月25日，北方四港库存1781万吨，较22/21年同期+374/+252万吨（前一周同比+484/+160万吨）。我们认为，电厂需求仍在提升过程中，本周价格上涨更多是供给端扰动，考虑到港口及电厂库存高位、长协及进口供应充足，下游对高价煤接受程度有限，后半周涨幅已显著收窄。但年末安全生产形势依然严峻，预计煤价短期仍窄幅震荡，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
　　焦炭第一轮提涨落地，焦煤价格延续涨势。（1）截至本周一（11月20日），焦炭第一轮上涨100元/吨落地，紧接着开启第二轮提涨，涨幅为100-110元/吨，主流钢厂尚未回应。焦煤价格周环比继续上涨70元/吨至2630元/吨。（2）截至11月24日，供给端，焦化厂开工率74%，周环比-1.5pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量235万吨，周环比/同比-0.1%/+5.7%（前一周同比+4.7%）。我们认为，本周钢材价格略有回调，但钢厂盈利尚可，生产保持稳定，铁水产量仍维持高位。受钢铁涨价及盈利改善催化，黑色产业链情绪持续向好，叠加近期煤矿事故多发，焦煤价格继续上涨。由于原材料焦煤价格连续上涨，本周焦炭价格虽上涨，但亏损仍持续，开工率进一步回落，供需结构或进一步收紧，焦炭短期或仍有一定上涨空间。中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：煤炭板块三季度业绩整体仍较稳健，业绩韧性已现，且预计未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注：（1）经济预期边际改善带动的焦煤板块顺周期机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）高分红动力煤公司配置机会，推荐陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中国神华；（3）有量增逻辑的低估值公司，推荐中煤能源、华阳股份；（4）受益煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。