本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3308.18点，上升2.35%，跑赢沪深300指数3.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：旺季价格震荡反弹。截至11月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价942元/吨左右，周环比上涨2元/吨。产地方面，目前由于临近年末安全形势较紧张，叠加大部分煤矿生产任务已完成，煤炭供应预期收紧；需求方面，以化工等终端刚需采购为主，下游电力企业日耗保持稳定，坑口价格小幅上涨。港口方面，本周，受到寒潮的影响，下游需求释放，日耗上升，叠加贸易商出货意愿提升，港口库存逐步下降。进口市场表现稳定。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。
　　焦煤：负反馈证伪，焦煤王者归来。本周，炼焦煤价格高位延续。截至11月24日，京唐港山西主焦报收2630元/吨，周环比上涨70元/吨。产地方面，受到近期产地煤矿事故高发的影响，安全形势加严，部分煤矿出现停减产现象，供应收紧。由于当前焦钢企业刚需仍存，焦企采购需求旺盛，焦企整体厂内原料煤库存持续回升。库存方面，焦煤市场运行良好，整体补库需求积极向好，煤矿签单存在较多预售，叠加煤矿产量受限，产地库存持续消耗。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：二轮提涨已经开启。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。本周焦煤价格继续强势上行，动煤先涨后稳，截至11月24日，北港动煤报收942元/吨，周环比+4元/吨；CCI柳林低硫主焦2450元/吨，周环比+100元/吨。动力煤方面，年末安全形势紧张，叠加部分煤矿生产任务完成，煤炭供应有所收紧。下游方面，受寒潮影响，日耗上升，下游少量需求释放，叠加发运倒挂，贸易商发运积极性不高，港口库存逐步下降，导致前半周价格有所反弹。但由于港口及电厂库存仍处于绝对高位，持续涨价动力略有不足。后市来看，近期山西事故频发，安监力度明显加大，或导致供应端继续收缩，支撑煤价震荡偏强运行。焦煤方面，近期焦企第二轮提涨有望全面落地，叠加煤矿事故频发，山西吕梁等地区焦煤供应明显下滑，煤价延续涨势。Q4以来，焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调，四季度黑色负反馈难以实现，焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点，目前来看，市场依然如我们预期般演绎。此外，近期山西煤矿事故频发，供应缩减，加剧了焦煤紧张局面。国务院安委会办公室决定对山西矿山安全生产工作开展帮扶指导，深化矿山安全生产综合整治和重大事故隐患专项排查整治着力解决和根治山西矿山领域重点难点堵点问题。截至11月24日，吕梁地区共停产煤矿25座，涉及产能3505万吨，预估影响原煤日产量13万吨。当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，叠加冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格有望回归年初高点，此外，考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑，Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。重点推荐：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国