1.2023年回顾：供需逐渐平衡，价格高位回落。
　　煤炭产量继续增长。1-10月，全国原煤产量累计完成38.29亿吨，同比增长3.1%。其中10月份，全国原煤产量完成3.89亿吨，同比增长3.83%；截止11月23日，重点监测煤炭企业产量完成1.7亿吨，环比减少3.0%,同比增加1.5%。
　　煤炭进口大幅增长。1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.8亿吨，同比增加66.8%；10月份进口煤炭3599万吨，同比增长23.3%。如果维持当前水平，预计全年进口4.5亿吨，同比增加1.5亿吨。
　　煤炭需求显著增长。1-9月，全国商品煤消费总量约34.4亿吨，同比增长6.7%。电力行业增速最快，累计消费20.4亿吨，同比增长10.3%；化工行业维持高增速，累计消费2.5亿吨，同比增长4.4%；钢铁行业累计消费5.2亿吨，同比增长2.4%；建材行业累计消费3.9亿吨，同比持平。
　　煤炭市场价格回落。从1-11月煤炭平均价格看，各煤种均有所回落，2023年前11月，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（阳泉）价格均值分别为1085.8、2250.6、1492.0元/吨，同比分别下降332.7、595.8、266.7元/吨，同比分别变化-23.5%、-20.9%、-15.2%。
　　2.2024年展望：供需高位平衡，煤价韧性可期。
　　动力煤：煤价中枢之上，疆煤支撑底部。晋陕蒙难有增量，新疆有边际增量，疆煤支撑800元/吨底部，电煤限制950元/吨顶部，化工煤弹性较大；煤价中枢870元/吨。
　　双焦：焦煤供应稳定，焦炭供给收缩。焦煤主产地难有增量，进口增量在蒙古，焦煤长协预计维持2000元/吨；焦炭产能格局有望改善，行业或困境反转。
　　供给方面，预计24年煤炭生产46.8亿吨（yoy1%），进口量4.5亿吨（yoy0%）。
　　需求方面，预计24年煤炭消费46.6亿吨（yoy1.8%）；其中电力27.5亿吨（yoy2.5%），钢铁7亿吨（yoy0%），建材5.2亿吨（yoy0%），化工3.6亿吨（yoy4.5%）。
　　价格方面，预计24年动力煤市场均价下降约100元/吨（yoy-9.5%），焦煤市场均价下降约100元/吨（yoy-3.5%），动力煤长协价格710元/吨，焦煤长协2000元/吨。
　　3.投资建议：首选高股息，博弈高弹性。
　　展望明年，国内经济维持平稳，需求韧性可期，我们认为在海外影响因素减弱、国内供给平稳情况下，煤炭价格中枢略有回落，但动力煤、双焦各有亮点。动力煤价居长协之上，疆煤支撑底部、电煤限制顶部，煤价中枢870元/吨。焦煤供应稳定，焦炭供给收缩。焦煤主产地难有增量，进口增量在蒙古，焦煤长协预计维持2000元/吨；焦炭产能格局有望改善，行业有望困境反转。因此，我们维持行业“超配”评级。我们建议围绕三条主线布局，一是高长协高股息的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源，二是长协煤高位平稳的焦煤公司山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份；三是困境反转+供给格局改善的焦炭公司，建议关注金能科技、开滦股份。
　　4.风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。