投资要点
　　【本周关键词】：美联储释放鸽派信号
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美联储释放鸽派信号，加息预期降温，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济延续修复趋势，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体承压：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.6%、0.4%、-4.4%、0.0%、-3.2%、-6.1%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.2%、-0.5%、-3.3%、-1.6%、-6.6%、-5.2%；2）COMEX黄金收于2042.80美元/盎司，环比上涨2.93%，SHFE黄金收于465.9元/克，环比下跌1.59%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,116.56点，环比下跌2.25%，跑输上证综指1.81个百分点，工业金属、金属新材料、小金属、贵金属、能源金属的涨跌幅分别为-0.98%、-2.06%、-2.23%、-2.71%、-4.76%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内1年期与5年期LPR环比持平；美国11月Markit制造业PMI初值超预期回落；欧元区11月制造业PMI初值超预期回升。
　　具体来看：
　　1）国内1年期与5年期LPR环比持平：国内10月服务贸易差额当月值-193.71亿美元（前值-231.48亿美元）；1年期间贷款市场报价利率3.45%（前值3.45%），5年期贷款市场报价利率4.20%（前值4.20%）。
　　2）美国11月Markit制造业PMI初值超预期回落：11月Markit制造业PMI初值49.4（前值50.0，预期49.8），服务业PMI商务活动初值50.8（前值50.6，预期50.3）；10月成屋销售折年数379万套（前值395万套，预期393万套），环比折年率-4.05%（前值-2.23%）；10月耐用品订单（初值）环比-6.69%（前值5.04%），除运输外订单（初值）环比0.0%（前值0.16%）。
　　3）欧元区11月制造业PMI初值超预期回升：11月欧元区制造业PMI初值为43.8（前值43.1，预期43.4），服务业PMI初值为48.2（前值47.8，预期48.1）。
　　4）十月全球制造业景气度读数回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美元走弱，内外价差逐步修复，金价外涨内跌
　　周内，十年期美债实际收益率2.21%，环比升0.03pcts，实际收益率模型计算的残差1291.8美元/盎司，环比+68.8美元/盎司；美联储公布会议纪要，美联储表明“现阶段适合放慢加息的态度”但继续重申2%通胀目标，高利率或将保持，后市降息动作暂不明确，随着市场预期美联储加息进入尾声，美元走弱下，海外金价有所回升；国内本周金价内外价差有所修复，国内金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，支撑整体价格
　　宏观方面，美元在年内即将结束加息步伐的声音中持续走弱，虽然初请失业金就业人数有所回落且不及预期，显示美元就业市场仍存韧性，美元止跌略微反弹，但10月耐用品订单环比大跌5.4%，远不及预期下跌3.2%，美元指数走弱，对基本金属价格形成支撑。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。
　　1、对于电解铝，消费疲软主导铝价反弹乏力，短期弱势震荡。
　　供应方面，本周电解铝企业增减产不一，云南地区本周减产完成，内蒙古地区新产能稳定投产。综合来说，本周电解铝供应较上周减少。截至目前，电解铝行业开工产能4194.4万吨，较上周减少26.5万吨。需求方面，各板块开工率基本持平，对电解铝需求较为冷清。库存方面，本周铝锭社会库存在铝价低位下游补库的带动下连续两周去库，库存压力在一定程度上得到缓解。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2984元/吨，环比下降0.10%，氧化铝成本2924元/吨，环比上升0.62%，吨毛利60元/吨，环比下降21元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4810/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5316元/吨，环比下降9元/吨，周内平均吨毛利-506元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16190元/吨，环比下降1.41%，长江现货铝价18870元/吨，环比上升0.64%，吨铝盈利1779元，环比上升15.09%。
　　总结来看，本周铝价弱势震荡整理，主要是短期的下游消费疲软及相对高位的铝库存使铝价上方承压，但中长期期供应端收紧逻辑不变，且国内消费仍有向上修复预期，再加之去库态势已经形成，铝价支撑稳健。
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