市场回顾：化债政策催化下城投利差快速下行，机构下沉寻求超额收益，中西部区域投资参与度提升，不过9月以来保险、公募投资热情边际增速有所回落；城投债供需层面而言，审批趋严，城投资产荒料将延续，且提前兑付规模显著提升，后续或仍将有千亿左右城投债提前兑付，供需错配难以短期改善。
　　展望明年：化债仍是主旋律，金融机构化债将进一步为城投平台减负，从金融机构角度而言，化债虽对自身经营影响有限，但指标和制度层面存在潜在约束。短端仍建议以绝对收益率为导向，但过往几轮化债并未完全有效缓解债务短期趋势和规模的递增，故中长期而言，内在仍是核心，存量债务压力可控且债务使用效率更高的区域或为最优选择。
　　策略建议：当前乐观形势之下，或许仍然需要对小概率预期差保持一定谨慎性，机构的强一致性行为或导致价格偏离基本面，当前利差已进入新的价格中枢区间，按照历史滚动中枢数据进行测算，分位数策略叠加回撤控制措施能在一定程度上保持相对优势。
　　风险提示：政策不确定性；统计误差。