三季度业绩不及预期：新准则下2023年前三季度，公司实现保险服务收入3,460亿元人民币，同比增长8.6%；净利润194亿元人民币，同比减少26.2%。受权益市场波动以及台风等自然灾害的影响，三季度亏损8.7亿元。前三季度公司承保综合成本率97.9%，同比上升1.7pct，承保利润73.8亿元，单三季度承保利润-20.9亿元。前三季度总投资收益161亿元，未年化总投资收益率2.7%，同比下降0.8pct，主要受会计准则调整及权益市场波动拖累。
　　保险业务护城河巩固：三季度由于受杜苏芮、海葵等台风影响，公司单季度承保利润受大幅影响。车险方面，前三季度公司家自车占比达75%，领跑全行业。此外，公司在新能源车险上发展也具备竞争优势，未来新能源市场份额有望继续提升。随着家自车占比不断提高叠加新能源车成本逐步优化，公司车险业务竞争优势得以巩固，在三季度全行业亏损的情况下，公司利润占比持续扩大彰显龙头优势。非车险方面，前三季度保费收入稳定增长，未来储能、银发经济、妇幼健康都将成为公司重点发展方向。通过风控管理以及逐步优化雇主责任险产品结构，公司非车险业务未来成本有望逐步下降。在三季度自然灾害大幅影响承保利润的情况下，公司仍维持全年车险综合成本率97%，非车险综合成本率100%的目标。
　　风险减量助力盈利改善：公司今年大力推动风险减量管理，通过事前预防，主动干预社会风险总量减少，为提高社会抗风险能力、降低社会风险成本，通过投入资金、技术、人员等方式主动介入被保险标的的风险管理。公司风控部门通过开展保前风险勘察，承保后非临灾性的风险减量服务。风险减量管理不仅体现了保险公司的社会责任，还通过降赔减损改善承保利润。今年公司采用的万象云风险系统，1-10月累计为公司减少18亿的赔付金额。未来随着“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的进一步推广，结合公司业务的结构调整，承保业务将迎来降赔减损预期改善。
　　目标价13.3港元，维持买入评级：我们认为自然灾害以及准则调整所带来投资端的影响仅对公司短期业绩造成影响，长期承保优势不变。由于我国地域跨度大、灾害频发的特点，对财险需求长期旺盛。随着大灾影响逐渐消退以及未来权益市场表现预期改善，公司长期投资逻辑并无变化，作为唯一纯财险标的，盈利确定性强。预计公司2023-2025年公司净赚保费收入分别为4603/4941/5317亿元，归母净利润分别为250/297/328亿元，同比6.5/+19/+10%。我们决定维持公司目标价13.3港元，对应1.2倍PB，目标价较现价有42.5%上升空间，给予买入评级。