本报告导读：
　　近期我们前往江西省对李渡酒厂、李渡知味轩、南昌市场进行深度调研与走访，酒厂参观、知味轩体验、烟酒终端走访等环节充分体现李渡沉浸式营销与精细化管理优势。
　　摘要：
　　维持增持评级。高质产品为基、文化底蕴为核铸造高端光瓶，差异化创新沉浸式营销，销售团队战斗力强，小而美区域龙头持续突围。维持2023-2025年经调整EPS 0.49、0.61、0.78元，对应2023年22XPE、相较于A股白酒2023年平均27X仍有提升空间，维持目标价14.34港元。
　　差异化战略，实现区域突围。江西李渡依托于独有的文化底蕴与古窖池群实物资源，采用差异化战略实现区域突围：1）差异化营销，以消费者为中心，李渡独创了“总舵—分舵—小舵—线上线下互动”四级沉浸式营销架构，其中总舵为李渡元代烧酒作坊遗址，分舵以知味轩为载体，小舵以文化包厢、企业茶台等形式在终端落地。总舵通过“九个一”等沉浸式体验将酒厂历史、酿酒工艺、品牌文化等传递给核心消费者，从而实现场景营销化、消费体验化、传播互动化。2）差异化产品：李渡目前已打造了李渡高粱1955、1975、1308三大单品，根据渠道反馈，2023年江李渡高粱1308受益高端消费趋势，整体开瓶率反馈积极。3）差异化管理：近年来李渡持续完善内部管理与人才培养，为后续发展形成了强大的团队力量和人才储备。
　　省内李渡：错位竞争，管理赋能。江西白酒市场预计规模150-200亿元，李渡预计省内、省外销售占比6:4，省内以南昌为核心根据地，销售架构来采取三人作战小组模式，扁平化程度较高，销售团队考核更加注重过程与执行，同时李渡建立了一套师徒机制自上而下保持团队战斗力。
　　分舵与小舵：延续场景打造与沉浸体验，渠道推力较强。1）分舵知味轩：李渡品牌文化输出的营销体验终端，由经销商投资建设，内部装修体现李渡历史文化、酿酒工艺等，借助知味轩能够有效转换高质量优质客户。2）烟酒终端小舵：小舵通过茶室、餐桌等布局实现更好的终端客户维护和引流效果，李渡烟酒店陈列更加凸显历史属性和文化气息。目前整体库存水平较低，产品保持顺价，叠加政策支持后终端推力较强。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险等