本报告导读：
　　小游戏产业生态成熟，渠道红利与玩法升级打开百亿级市场空间，流量平台与研发厂商尽享新红利。
　　摘要：
　　投资建议：小游戏产业生态成熟爆发在即，流量平台与研运厂商享受新红利。小游戏发展至今生态成熟，技术革新与流量红利推动产业全面爆发，玩法升级、渠道互补与新平台入局打开数百亿级增量空间，超级流量平台与研运一体小游戏厂商有望充分受益，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK），受益标的字节跳动（未上市）。
　　政策扶持技术升级，小游戏借买量优势高速发展。小游戏依托小程序为载体，技术革新和流量红利推动产业迎来全面爆发，截至23年6月微信小游戏用户数总量突破10亿，MAU达4亿，年初至今抖音小游戏内购收入环比增长20倍。小游戏产业链成熟市场格局未定，头部产品表现亮眼中小厂商抢占先机；商业模式多元IAA为主导，微信抖音等小程序生态成熟，流量红利突出激励政策扶持加码，低研发成本、宽松买量环境与高周转造就赚钱效应，小游戏市场潜力充足。
　　小游戏与App游戏互补，百亿级市场增量可期。游戏侧，小游戏以IAA为主玩法由轻入重，App游戏IAP模式中重度玩法主导；App游戏玩法成熟多元，小游戏逐步向App游戏靠拢；App游戏市场成熟集中度高，小游戏格局未定中小厂商占据先手，同时小游戏渠道红利突出与高分成比例吸引更多玩家入局。用户侧，小游戏用户圈层广付费意愿强、便捷体验带来社交属性，为市场打来庞大用户增量。厂商侧，平台工具与开发引擎加持下研发与迁移能力领先厂商能快速入局，同时投流经验丰富、融入社交机制实现裂变的优质发行厂商有望突破。我们认为，小游戏将迈向中重度和混合变现，小游戏与App游戏互补拓宽商业化空间，支付宝等新平台入局将强化流量红利，预计2023年小游戏市场空间达300+亿元、测算中长期有望达到600亿元。
　　中重度玩法迁移创新，强势买量造就小游戏爆款。以2022-2023年代表性小游戏为例，《羊了个羊》以消消乐为核心玩法，基于高随机性机制及社交裂变全面破圈；《咸鱼之王》放置卡牌融入挂机机制并简化付费强化爽感，中重度化玩法及精准节点高效买量推动下持续霸榜；《寻道大千》在独特妖怪休闲画风下融合多种中重度玩法，通过玩法融合创新与高举高打。爆款小游戏玩法均趋于多元化与中重度化，结合强势买量与社交裂变引爆，展现强大的流水爆发力和生命力。
　　风险提示：行业监管趋严；市场竞争加剧，买量成本快速抬升等。