1、十月数据回顾：国庆假期出游旺盛，量价升幅均超预期。
　　1）量价：十月客流较2019年减少2%，其中国内增长4%，国际恢复55%。国庆假期国内客流增长超15%，国内含油票价增长超一成。
　　2）运力：暑运后机队周转回落，估算十月行业ASK较2019年低2%。其中，三大航国内ASK增投仍超两成，国际ASK恢复超六成。
　　3）客座率：十月行业客座率超80%，仍低于2019年同期近3个百分点。其中，国际客座率暑运后降幅相对明显。
　　2、需求韧性仍将良好，2024年春运表现将超预期。
　　1）近期冬春换季效应叠加北方天气影响致量价11月以来回落，预计11月下旬将逐步恢复至正常淡季水平，需求韧性仍然良好。
　　2）10月国际ASK较疫前恢复已超六成，未来随国家积极推动国际增班叠加出境需求集中释放，国际将继续稳步增班，推动供需恢复。
　　3）春节返乡探亲需求相对刚性，2024年春运需求将旺盛，且客流节奏将有利于收益管理与票价市场化效应充分显著，预计量价将超预期。
　　3、新航季总航班量环比平稳，飞机订单不改空域瓶颈。
　　1）空域瓶颈持续，预计未来航班量上有顶下有底。估算2023/24冬春航季航班总量环比未有增长，预计2024年航班量也将保持平稳。
　　2）新航季大城市增班小机场减班，换季后市场短期回落符合预期，中长期航司将航网优化，有利于长期盈利中枢提升。
　　3）航司自2022年逐步补充飞机订单，背后是过去五年新签订单有限致在手订单不足。补充订单并非意外而是预期内规划，不改空域瓶颈与机队降速规划。
　　4、航司盈利中枢上行确定可期，建议年底逆向增持。
　　1）航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑，待供需恢复演绎确定可期。
　　2）中长期需求：中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定航空需求中期韧性良好，长期空间巨大。
　　3）中长期供给：中国民航空域瓶颈已凸显且将长期持续，航司理性规划运力降速。
　　4）建议年底淡季逆向增持航空超，春运将催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国航信、中国东航、春秋航空、南方航空等增持评级。
　　5、风险提示。经济波动、行业政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。