2023年至今大众品整体需求恢复偏弱、盈利呈现改善趋势，部分零食企业享受渠道&新品红利成长性突出。预计2024年大众品需求表现仍取决于整体消费景气度的恢复，其中零食板块结构性成长机会相对明确；餐饮供应链受益大B稳健&小B渗透率提升，相对景气。短期维度，复苏弹性不确定性背景下建议寻找高确定性主线，推荐：（1）估值底部、受益成本弹性的洽洽食品、绝味食品；（2）拥抱高性价比消费渠道、处成长阶段的盐津铺子、劲仔食品。长期维度，关注估值底部、具备配置价值的行业龙头，推荐中炬高新、伊利股份、蒙牛乳业。
　　▍乳制品：需求复苏较弱、减值计提增多，行业低点或现。2023年至今乳制品行业需求复苏态势较弱，液奶缓慢恢复但白奶结构出现一定优化，奶酪、奶粉承压明显，冷饮业务前高后低。奶价下跌&促销加强，整体仍然表现出成本端红利。由于上游奶源供给过剩、奶价下跌超预期，较多乳企对大包粉库存、奶牛等资产计提减值，对业绩造成负面影。预计2024年收入增速稳健、盈利具备弹性：1）2023年行业需求低点或现，2024年年初和年末均有春节备货效应，预计将带动需求向好以及产品结构优化；2）成本端预计仍然宽松；3）乳业龙头竞争趋于稳健、理性。
　　▍调味品：复苏偏弱，成本向好改善在途。1）传统调味品：2023年至今B端需求弱复苏、C端平淡，除千禾味业外增长普遍承压，但三季度增速已环比改善；成本下行推动盈利能力改善。2024年，预计行业需求将继续改善，成本保持稳中有降趋势，但需关注龙头企业普遍较为积极的经营目标下，可能导致行业竞争加剧。2）复合调味品：B端需求修复、但C端较为疲软，各企业因渠道结构差异导致收入表现分化；成本下行推动盈利能力改善。2024年，B端需求望延续复苏、C端平稳，成本端预计保持平稳，关注增长势能较好的天味食品。
　　▍餐饮供应链：渠道表现分化&盈利稳中有升，2024年景气度有望延续。2023年至今餐饮供应链不同渠道需求差异显著，大B渠道稳定性强&产品创新带动需求快速复苏；小B渠道由于门店缺口仍处于弱复苏状态；家庭渠道高基数下短期需求较为疲软，商超渠道压力更甚；预计2023年板块整体盈利能力稳中有升。展望2024年，预计大B渠道在基数效应下增速放缓，各公司通过产品创新&大客户开发仍维持较快增长；小B渠道关注餐饮门店数&单店销售的恢复速度；C端需求预计逐步趋于稳定。盈利端，我们判断费率可控，盈利取决于各公司核心原材料价格走势。我们仍然持续看好餐饮标准化趋势下餐饮供应链企业的长期增长空间和2024年的销售增速，目前板块估值处于历史较低水平。
　　▍轻餐连锁：行业弱复苏，关注底部配置机会。2023年至今轻餐饮连锁行业复苏偏弱，龙头企业拓店符合预期，但店效恢复普遍承压，盈利受成本影响表现各异。①休闲卤味：预计2023年企业表观店效较2019年存在缺口，同时由于年初鸭副价格大幅上涨导致盈利能力大幅承压、处于低位。②紫燕食品：高基数下店效同比下滑，进口牛肉等成本回落带动盈利显著改善。③巴比食品：受早餐行业竞争加剧影响，表观店效同比下降，年内猪肉成本回落，盈利逐季提升。展望2024年，预计头部企业高速拓店趋势不变，店效恢复取决于消费力复苏以及结构变化，盈利需持续关注原材料价格波动，其中鸭副市场价格自2023Q2持续下降，2023Q3休闲卤味板块毛利率拐点逐步显现，我们预期2024年休闲卤味板块盈利弹性较为明显
　　饮料：行业温和复苏，关注成本趋势。2023H1饮料行业受益户外消费场景修复，叠加厂商积极备货、加大品牌投放，行业低基数下增长良好；H2至今行业整体动销一般，叠加基数增大，增速放缓。盈利方面，PET、纸箱价格虽同比回落，但4月起白砂糖价格大幅上涨给盈利端带来压力，预计多数企业全年毛利率同比基本持平。具体到上市公司，东鹏饮料/农夫山泉具备独立成长逻辑，大单品/新品强劲成长下表现较优；香飘飘冲泡复苏+新品放量驱动收入较快增长，但即饮业务培育期费投加大、即饮亏损有所增加；康师傅、统一表现整体稳健。展望2024年，预计饮料行业将实现单位数缓慢增长，能量饮料、电解质水、无糖茶等细分赛道仍将持续领跑，预计东鹏饮料、农夫山泉将延续较快增长；成本端，目前PET、白砂糖价格呈高位回落趋势，若2024年成本继续下降，预计将给企业带来盈利弹性。
　　▍零食行业：新渠道、新单品带来板块结构机会，2024年渠道、品类红利延续。渠道端，近2年量贩零食店、直播电商等高性价比渠道兴起，盐津、甘源等强供应链的零食企业主动调整组织架构、优化供应链，对新渠道积极拥抱、实现加速增长，卫龙、洽洽等传统渠道为主的零食企业2023年也在加大对新渠道布局力度。品类端，鹌鹑蛋、魔芋等品类赛道景气度较高，盐津、劲仔积极布局，实现较快成长。展望2024年：渠道和品类双轮驱动下，盐津、劲仔、甘源望延续高成长趋势；洽洽望受益春节备货和渠道精耕，收入加速增长，瓜子成本回落推动盈利改善；卫龙积极拥抱量贩渠道、新品上市，收入有望回归中双位数增长。
　　▍风