第一，美联储短期再度释放鹰派信号美联储加息已基本接近尾声，超预期加息概率或相对较低。我们上周强调，本轮美债收益率上行并非完全由美国经济基本面所驱动，更多的是市场对美国政府债务超发的担忧导致。同时，截至11月16日，美债收益率保持明显回落趋势，美元贬值，美股上涨，降息预期升温。其中，2年期和10年期美债收益率大幅回落7bp和8bp至4.83%和4.45%，10年期美债收益率较去年10月触及的16年高点5%下跌逾50BPs。我们认为，本轮美债收益率的快速回落又源于美国政府10月下旬以来发债数量降低，这背后反映了拜登在当前民调支持率较低的背景下，关注重心逐步由通胀向稳定资产价格切换的趋势。根据益普索调查数据现实，在11月4日刚刚结束的美国民调中，美国总统拜登的支持率本月下滑至4月以来最低水平，其中，39%的受访者认可拜登作为总统的表现，与4月份的调查数据持平，略低于10月份的40%和9月份的42%。该调查的误差幅度约为3个百分点。
　　去年及今年以来，美国经济在高利率背景下的强势增长，亦离不开美国财政力度的超预期。考虑到当前美国众议院混乱及议长和共和党的保守化，明年美国财政政策力度大概率低于预期，叠加明年美国大选拜登谋求连任和当前较低的支持率，预计美联储货币政策或将适当偏宽松，以对冲财政的被动收紧（至少在拜登支持率显著回升前，预计很难出现美国财政、货币双紧）。
　　第二，中美元首会晤或带来的强烈的积极市场催化。应美国总统拜登邀请，国家主席于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。此次中美元首会晤，是拜登于2021年1月上任执政以来，两国元首第二次举行面对面会谈，同时这也是两国元首继去年巴厘岛会晤后举行的首次面对面会谈。与此恰恰相反的是，市场当前对于本次中美元首会晤一直期待不高，本质原因在于市场过于关注中美长期博弈的背景。但我们认为，这次历史性中美元首会晤不仅要看到中美改善的信号，更要看到本轮中美战术缓和背后双方强烈的诉求:对于中方而言，人民日报近期一系列评论员文章，积极推动中美经贸关系;对于美方而言，在当前巴以等全球地缘动荡加剧的背景下，美方对于中方发挥全球地缘稳定作用的需求亦日益上升。
　　自2018年以来，每次中美元首会晤，市场均有强劲拉升表现，对市场信心多有大幅度提振，并且往往与国内政策形咸共振。11月6日，中国证监会日前召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神。会议提出，证监会将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期，并且预计在接下来利于资本市场预期修复的相关政策亦可能在此后推出。
　　第三，市场情绪与政策方向或陷入彼此博弈。本周市场中，能够发现主流机构投资者陷入极度悲观的情绪，而这恰好映照了如今年3月一致乐观的反面，其根源均是过于陷于传统经济周期框架，而忽视了2017年底以来政策机制变化后政策方向的效力。今年3月，市场认为国内经济处于复苏趋势，但复苏基础尚不稳固，故按传统周期框架，此时政策刺激应持续发力。但与此同时，市场却忽视了今年两会期间对于长期战略定力的表述。当前市场对于城投债、地产等债务风险及其相伴生的信用紧缩周期以及中美博弈等长期问题过于聚焦，有明显的“长期问题短期化”的倾向，却忽视了本次中美元首会晤阶段性改善的超预期。并且在中央金融工作会议对于金融风险的高度重视下，至少在短期，金融风险出现的概率实际大幅降低，且化解金融风险的政策手段与力度或更加有力。
　　随着万亿国债增发，在中央财政加码下，至少四季度至明年一季度初期多数经济指标或以持续修复为主。实际上，自10月27日万亿国债增发以来，IMF上修了中国经济增长预期，且对短久期需求更加敏感的铁矿石、螺纹等商品自10月末后，已经见底反转并开启一波创新高行情。
　　回顾10月美国通胀数据，10月美国CPI不及市场预期，呈现超预期降温的整体趋势。具体来看，10月美国CPI同比增长3.2%，低于市场预期的3.3%和前值的3.7%;CPI环比0%，低于市场预期的0.1%和前值0.4%;而美国核心CPI同比增长4%，不及市场预期和前值的4.1%;核心CPI环比增长0.2%，同样低于市场预期和前值的0.3%。因此，本次公布的CPI明显不及预期，10年美债也在数据公布后下降了近20个BP。
　　要说本次美国CPI超预期回落的原因，主要在于能源价格的由涨转跌以及核心服务的增速放缓的共同因素。首先，能源项为推动美国通胀大幅下行的主要因素。回顾数据，10月CPI能源项同比下降4.5%，较9月下降4%，下降的主要原因则在于CPI汽油项，9月国际原油价格持续上行，带动全美平均汽油价格升至4.3美元/加仑以上。其次，住房服务项也是推动本次超预期回落的重要因素。回顾数据，住宅通胀仍为每月所有项目增长的主要贡献者之一，10月的贡献仍约70%。从目前趋势来看，未来短期住宅或仍然是拖累通胀保持高位的主要分项。
　　风险提示:宏观经济变化超预期，外部经济环境变化,国际局势超预