核心观点
　　股债震荡偏弱。上周在10年美国国债收益率延续下行的大背景下，国内股债商表现均偏弱，在全球主要股指中，A股和港股表现垫底，今年以来也基本处于末位。美债下行以来，全球多数股指涨幅均在5%以上，但A股和港股涨幅均较小。
　　在本轮反弹中小盘股表现亮眼。规模指数所代表的市值大小与涨跌幅成反比，即市值越小，涨幅越大。不仅如此，今年以来小盘股的表现也整体好于大盘。小市值股票的超额收益对利率更敏感，但2023年以来，这个相关性有所减弱，或与美债收益率的攀升带来的中美利差扩大导致外资流出力度加大，而外资重仓的股票中多为大盘股，因此对小盘股的影响更小。
　　在本轮反弹中，外资并没有随着A股的反弹而大幅流入，因此反弹力度弱于小盘股，也弱于全球其他重要股指。10月多项经济数据走弱，PMI再次降至荣枯线以下，出口超预期下行，固定资产投资全线走弱，房地产继续下探。尽管中美关系弱势改善，但经济基本面的短期下行再次动摇市场信心，或是A股弱势的主要原因，稳增长仍有发力必要。
　　中美元首会晤，释放积极信号。2023年5月以来，中美高层恢复对话，9月以来，中美对话边际增加，为中美元首旧金山会晤建立了良好基础。在当前复杂的国际背景下，中美元首会晤本身也是一种积极信号，而本次会晤在多方面达成了一系列共识，进一步推动中美关系缓和，相关板块或迎来阶段性上涨。
　　经济弱势修复，高频未见改善。10月经济数据公布，整体保持弱势平稳。工业、消费和投资均大致持平于9月，9-10月的经济基本保持7月以来的低位企稳。然而，房地产依然不振，一二线房价再度下行，信心螺旋未见起色。高频数据未显示明显的改善，社融滞后导致年底经济走弱的风险仍存。
　　从10月经济数据来看复苏仍有波折。在这种背景下，一定程度的股弱债强仍有可能。另一方面，APEC会议反映政策的灵活性在明显增强。一旦股市大跌，则是抄底的好机会。债市的利好仍在，但空间不大；如果有降息降准的操作，反而是利好出尽的信号。美债大概率已经见顶回落，中期有望趋势性下行，这对股债利好，但短期的走势仍有不确定性，值得跟踪关注。从中美利差和中美股市的历史走势来看，中美利差收窄的情况下，A股表现强于美股的可能性较大。
　　风险提示：经济政策超预期，美债大幅波动，地缘政治变化超预期