1、2023年复盘：行业强韧性延续，估值性价比凸显
　　1）基本面复盘：2023年白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力，业绩稳健增长&产品结构上移&盈利能力持续提升&部分酒企蓄水池实力强劲，行业强韧性延续；2）板块复盘：白酒板块呈结构性轮动行情，白酒板块市盈率已跌至近三年低位，估值性价比凸显；3）个股复盘：区域酒和次高端酒呈现周期性轮动，白酒产业弱周期下区域酒表现显著较优。
　　2、新五大周期论：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优
　　我们在此前提出的“五大周期论”基础上新增分析“库存周期”，具体而言：1）经济周期：经济弱修复态势延续、稳增长重磅政策密集落地，白酒需求侧有望迎边际改善，景气度有望延续；在24年汇率或小幅渐进升值背景下，白酒的低估值龙头白马标的或优先受益；2）产业周期：量减价增下头部集中化态势明显，消费场景分化下各价位产品表现分化加剧，白酒的强弱周期下次高端酒、区域酒交替享受行业红利，我们预计24年高端酒及区域酒或仍将延续较优表现；3）库存周期：库存周期对业绩影响边际减弱，当前库存或为今明年最高水平，春节后库存水平有望下降，对春节及跨年行情更乐观；4）产品周期：高端酒在巩固核心高端单品同时开辟第二/第三增长曲线，具备全价位布局和迭代升级能力的区域酒表现较优，弱周期下高端酒企及区域龙头酒企的业绩确定性更强，关注当前处于高成长阶段的核心单品；5）企业家周期：酒企管理层坚守战略定力、加强策略创新、提升执行效率，同时积极开展股权激励、优化组织结构，为24年业绩增长奠定基础。
　　3、投资建议：行业景气度向上，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企
　　关注点1：如何看待春节及24年白酒表现？短期看24年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24年春节前库存有望消化至合理水平；中期看我们认为产业景气度边际上行、库存周期影响逐步减弱、19-23年酒企收入业绩并未明显降速，对于白酒中期表现更为乐观，头部酒企业绩确定性仍强。关注点2：如何挑选业绩增长确定性强的酒企？我们认为除常规的“批价/库存/回款”指标外，24年酒企业绩增长确定性的前瞻指标为是否具备“成熟单品放量”、“主销市场扩容”两大因素。投资建议：各酒企年度经销商大会将至，看好24年春节备货催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒/泸州老窖；②同时关注高估值高成长性标的，如金徽酒/珍酒李渡；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。
　　风险提示：消费恢复速度不及预期；高端酒批价上涨不及预期；食品安全风险。