白酒：Q3收入延续稳增，盈利能力持续提升。23Q3白酒行业收入延续稳增，其中高端白酒、区域头部酒企表现亮眼；利润端整体延续上行趋势。23Q1-3白酒板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+15.9%/+18.9%至3111.62/1189.80亿元，其中Q3单季分别同比+15.2%/+17.9%至957.26/352.75亿元。高端白酒收入增长稳健，其中茅台延续双位数增长，提价增厚利润空间；五粮液收入环比提速，老窖收入快速增长。全国性次高端业绩有所分化，山西汾酒控量挺价增长稳健。区域头部酒企延续快速增长，古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘收入同比+23.4%/+21.9%/+28.0%。23Q1-3白酒板块毛利率同比+0.55pct至80.5%，其中Q3单季毛利率为80.4%，同比持平。行业期间费用率管控良好，23Q1-3/23Q3分别同比-0.73pct/-0.38pct，其中销售费用率分别同比-0.15pct/+0.20pct，管理费用率延续下行，分别同比-0.50pct/-0.61pct。行业盈利能力持续提升，23Q1-3/23Q3归母净利率分别同比+0.97pct/+0.85pct至38.2%/36.9%。23Q3白酒板块销售回款同比+21.3%，其中高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+31.6%/-12.2%/+14.3%。
　　啤酒：Q3销量短期承压，高端化韧性仍足。23Q1-3啤酒板块（A股）上市公司收入/归母净利润分别同比+7.5%/+17.8%至614.18/78.09亿元，Q3单季分别同比+1.8%/+10.8%至206.44/26.39亿元，我们认为Q3行业收入增长放缓主因消费环境偏弱、极端天气持续以及去年同期高基数影响销量增长。但啤酒高端化趋势不改，青岛/珠江啤酒Q3吨价同比+7.7%/+4.4%，百威品牌中国区单季实现双位数增长，其中超高端品类亦同比增长双位数。吨价持续提升背景下，行业毛利率持续提升，23Q1-3/23Q3啤酒板块（ A股）毛利率同比+1.15pct/+1.54pct至42.9%/45.0%。此外，考虑到啤酒主要原料价格或已触顶并进入下行通道，我们认为这一红利有望持续兑现在报表中，同时受益于高端化的延续，后续啤酒龙头毛利率有望进一步改善。期间费用管控良好，盈利能力显著提升。23Q1-3啤酒板块（ A股）销售/管理/期间费用率分别+0.03pct/-0.33pct/-0.34pct，归母净利率分别同比+1.12pct；其中Q3单季分别同比+0.35pct/-0.47pct/-0.09pct，归母净利率同比+1.04pct。
　　投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。
　　风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨