核心观点：
　　基本面弱复苏，板块内部分化加剧。根据Wind，23Q3白酒板块营业收入/归母净利润同比增长15.38%/18.37%，增速环比下降3.11/2.54pct，基本面弱复苏。分价格带看，23Q3高端酒需求韧性较强，全国次高端和区域次高端内部表现分化。（1）高端酒：23Q3高端酒营业收入/归母净利润同比增长15.66%/17.97%。茅台稳健增长，龙头地位稳固，23Q3收入利润同比增长13.14%/15.68%；五粮液23Q3收入利润超预期，同比增长16.99%/18.52%；泸州老窖23Q3收入利润同比增长25.41%/29.43%，收入利润超预期。（2）全国次高端：23Q3全国次高端营业收入/归母净利润同比增长9.64%/15.19%，增速环比放缓，板块内部分化加剧，汾酒、舍得符合预期，水井坊略好于预期，酒鬼酒低于预期。（3）区域次高端：23Q3区域次高端营业收入/归母净利润同比增长18.11%/22.88%，回款增速慢于收入，业绩表现分化。23年徽酒动销领先，23Q3古井/迎驾收入业绩超预期，洋河/今世缘符合预期。
　　板块回款增速快于收入，费用率改善带动盈利能力提升。根据Wind，整体法计算白酒板块23年前三季度和23Q3销售收现同比增长20.88%/22.03%，板块回款增速快于收入增速。高端酒23年前三季度和23Q3销售收现同比增长24.36%/31.63%，体现出高端酒报表仍有余力。23年前三季度和23Q3全国次高端酒销售收现同比变动+3.98%/12.16%，全国次高端报表调节余力在23Q3进一步被压缩。区域次高端酒23年前三季度和23Q3销售收现分别同比增长20.97%/15.70%，回款增长略慢于收入。居民消费力下降导致产品结构升级节奏放缓，23Q3白酒板块毛利率为82.02%，同比增加0.03pct。23Q3白酒板块归母净利率38.36%，同比提升0.97pct，主要受益于费用率改善。
　　投资建议：根据广发策略组23年11月观点，7.24政治局会议后国内政策底逐步夯实，综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现，判断海外政策底已出现，中美“政策底”共振已经形成。复盘四次白酒深度调整，板块往往会经历①估值下行—②戴维斯双杀—③磨底—④估值修复—⑤戴维斯双击五个阶段。23Q3板块基本面延续弱复苏态势，处于第④阶段。我们预计随着宏观复苏预期渐强，白酒板块估值中枢有望抬升，配合茅台提价等基本面逐步回暖信号，戴维斯双击可期。首推高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；升级产品逐渐进入收获期，区域次高端有望加速增长，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；随着白酒景气度回升，全国次高端渠道扩张有望重启，推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。
　　风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。