本期投资提示：
　　投资分析意见：整体看，白酒三季报与我们此前双节渠道反馈和业绩前瞻趋势一致，企业分化加剧，份额向头部品牌、核心价格带的头部单品集中，行业延续挤压式增长。11-12月关注价格和库存变化，以及年底各酒企年度经销商会议。短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，我们继续看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘；关注五粮液、水井坊、古井贡酒。
　　重要信息回顾：
　　基本面分析：高端酒稳健，次高端分化，地产酒强势。
　　1、白酒行业2023年前三季度实现营业收入2968.25亿元，同比增长16.76%，净利润1190.78亿元，同比增长19.07%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3白酒行业实现营业收入913.58亿元，同比增长15.67%，净利润354.07亿元，同比增长18.04%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3中端酒收入及净利润增速最快，延续了上半年的趋势；高端酒整体稳健，送礼及高端商务需求相对刚性；次高端仍受商务场景承压影响，表现最差。
　　2、23年前三季度白酒行业净利率41.17%，同比提升0.61个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，23年前三季度白酒行业扣非净利率39.95%，同比提升0.86个百分点。23Q3白酒行业净利率39.73%，同比提升0.64个百分点，扣非净利率38.74%，同比提升0.77个百分点，净利率提升幅度中端＞高端＞次高端。23Q3中端酒净利率提升最多，主因产品结构升级持续；高端酒产品结构相对稳定，且费用控制能力较强；次高端由于消费降级，毛利率小幅下滑。
　　3、23Q3末白酒行业预收账款441.13亿元，环比23Q2末提升57.83亿元，去年同期环比提升41.72亿元。从23Q3预收款的环比变动来看，高端酒表现最优，均环比提升；中端酒大多环比持平；次高端大多环比下降，主因库存较大经销商打款积极性下降。
　　4、23Q3白酒行业经营性现金流净额445.59亿元，同比增长11.56%，销售商品、提供劳务收到的现金1101.65亿元，同比增长22.11%，现金流增速快于收入增速。23年前三季度白酒行业经营性现金流净额942.82亿元，同比增长40.58%，销售商品、提供劳务收到的现金3108.66亿，同比增长20.85%，快于收入增速。23Q3高端酒现金流表现最优，且快于收入增速；中端酒大多现金流增速较快；次高端现金流相对承压，大多同比负增长。
　　估值分析：截至2023年11月1日，白酒板块绝对PE水平为27.62x，高于2011年至今的均值水平28.66x。白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为2.19x，高于2011年至今的均值水平2.1x。2023年白酒板块估值均值水平已经低于2017年以来的均值水平。
　　风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。