11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54.7，环比下行3.1个点，符合季节性特征（见图1）；环比降幅略低于过去五年环比降幅的季节性均值（-3.8个点）。景气面方面，7大细分行业位于扩张区间的个数为5个，略低于9-10月的6个，但好于三季度平均的2.7个。
　　据中采咨询，11月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54.7，环比回落3.1个点。
　　环比方面，本月环比下行幅度3.1个点，呈现季节性回落特征；过去5年（2018-2022年）11月EPMI环比均值为-3.8个点，即本月环比降幅小于季节性均值水平。
　　同比方面，11月EPMI高于过去5年同期均值0.2个点，4-10月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5个点，是今年2月份以来再度回升至季节性均值上方。
　　7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为5个，1-3季度分别为5.7个、4.3个和2.7个，7-10月分别为1个、1个、6个和6个。
　　从主要分项指标来看：（1）供需两端指标有不同程度季节性回落；出口订货指标回落幅度小于整体需求；（2）购进价格环比连续两个月放缓，销售价格环比由升转降，带动利润指标环比下行；（3）就业指标环比下降1.8个点，结束了9-10月连续2个月的环比上行；（4）贷款难度环比下降2.9个点，结束了之前连续3个月的上行趋势，表明新兴产业融资环境边际好转；（5）反映新兴产业投研活动的指标略有改善，研发活动和新产品投产环比均有所上行；（6）值得注意的是，和历史时段相比，目前的产需比、用户库存处于偏高位，也就是说供给超过需求的特征一定程度上存在，逻辑上会对投资形成一定约束。
　　生产端，11月生产量指数环比下行4.8个点（前值为环比上行7.2个点，下同），采购量指标环比下行6.9个点（+6.7），自有库存环比下降2.9个点（+1.6）。
　　需求端，11月产品订货指数环比下行5.3个点（+7.5），出口订货环比下行2.8个点（+7.4）。
　　经营指标方面，11月应收账款环比下降2.3个点（+3.0），经营预期环比下降2.8个点（-0.4），配送指标环比下降2.7个点（+5.5）。
　　价格端，11月购进价格环比下降1.5个点（-1.9），销售价格环比下行4.1个点（+2.2），利润指标环比下行3.8个点（+9.4）。
　　11月贷款难度环比下降2.9个点（+2.3），研发活动指标环比上行1.5个点（-5.6），新产品投产环比上行1.2个点（-0.9），就业指标环比下降1.8个点（+2.2）。
　　11月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为3.1，环比上行0.5个点；今年前10个月产需比例平均水平为3.3，2021和2022年均值分别为0.7和2.2。
　　11月用户库存指标51.5，环比上行1.0个点；今年前10个月用户库存平均水平为49.2，2021和2022年均值分别为46.2和47.5。
　　从11月前两周的高频数据看，六大发电集团耗煤、高炉开工率、汽车零售、地产销售等数据同样呈现环比小幅回落的特征，这与EPMI的表现一致，其中季节性因素可能是主要贡献。剔除季节性后，新兴产业景气EPMI甚至略有上升；但表征传统制造业下游需求的地产销售、石油沥青等高频数据同比降幅略有扩大，可能对传统制造业景气形成拖累。综合来看，我们预计11月制造业PMI环比10月变化不大。
　　从11月前两周数据来看，工业开工率、货运流量代表的供给端数据有明显的复苏期韧性。而从需求端看，和10月数据展现的特征相似，内需需求端仍待提升。石油沥青等领域数据显示增发国债对基建项目开工的影响尚待进一步传递；地产销售低位徘徊的状况也有待于改变。（详见《11月经济初窥》）
　　从景气水平看，细分行业中新能源和新能源汽车分别连续3个月和连续2个月保持景气前二。剔除季节性影响后看，新一代信息技术、新能源高于季节性均值，这与10月份景气分布特征一致。生物产业、高端装备制造与季节性均值依然有一定差距。
　　7大战略性新兴产业中，新能源产业景气连续3个月保持领先，继续位于60以上的高景气区间；新能源汽车和新一代信息技术景气值也位于60以上；生物产业和节能环保景气位于50-55之间；高端装备制造和新材料景气最低，位于45-50的紧缩区间。
　　环比方面，11月新一代信息技术产业景气环比上行0.7个点，其余行业景气均有所放缓，其中节能环保、新能源汽车、新材料、新能源环比分别下降1.2、1.9、3.0和3.3个点，生物产业和高端装备制造环比分别下降6.2和9.5个点。
　　与季节性均值（2018-2022年11月均）相比，11月新一代信息技术、新能源产业高于季节性均值，分别高出6.4和5.8个点；节能环保、新能源汽车、新材料分别低于季节性均值0.5、1.2和1.8个点；生物产业、高端装备制造分别低于季节性均值4.8和5.4个点。
　　对于这两个月的资产定价环境而言，来自经济基本面的信号大致中性：10月供给端数据好于预期，但需求端偏弱；11月高频数据和EPMI数据大致持平季节性，指向性不强。但全球无风险利率呈现单边下行趋势，10年期美债收益率从10月底的4.9%降至11月中旬的4.4%左右，对风险资产形成支撑。截至2