寿险：消化停售+提前为2024年开门红蓄力，负增长符合预期。2023前10月上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+9.6%）>平安（+6.7%）>太保（+5.8%）>国寿（+4.1%）>新华（+2.6%），其中10月增速分别为：平安（-0.1%）>国寿（-6.4%）>人保（-8.1%）>新华（-10.6%）>太保（-25.3%），普遍负增主要源于公司及代理人业务重心向2024年倾斜，当前仍以增员、蓄客为主。新单保费看，人保寿险（含人保健康）前10月、10月当月新单同比分别+13.2%、-37.3%。
　　预计开门红各公司均能实现两位数增长：一是，整体基数不高，且准备时间充足；二是，银保渠道价值率提升有所支撑。但停售3.5%定价的产品带来Q2高基数，平安、太保Q3基数也较高，因此预计全年NBV增速将下滑。
　　财险：车险稳定增长，非车险表现分化。2023前10月上市险企财险保费收入太保（+11.7%）>人保（+7.2%）>平安（+1.5%），其中10月保费增速分别为太保（+10.3%）>人保（+3.8%）>平安（-0.5%），平安负增长预计主要受非车险拖累。
　　当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看：
　　1）车险：前10月同比+5.5%，10月当月同比+6.3%，增速较好预计主要受费用竞争趋缓与新车销量回暖驱动（汽车销量10月当月同比+13.8%）。我们判断，大型险企车险增速及COR有望继续向好，一是车险费用管理监管趋严，市场环境好转，上市险企在数据、服务、品牌、渠道等方面均具备明显优势；二是2023年超预期自然灾害频发，预计中小险企当期盈利承压，或将主动压降费用投入。
　　2）非车险：前10月同比+9.1%，10月当月同比-3.4%，主要受10月信用保证险（-36.4%）、农险（-21.5%）、意健险（-9.8%）影响，但责任险（+26.6%）、货运险（+12.0%）仍实现了较好增长。展望2024年，预计随着经济持续修复、政策因素出清，非车险保费有望在低基数下实现双位数增长。
　　投资建议：经济预期改善夯实资产端修复动力，负债端拨开迷雾现向上趋势，估值修复动能充足。当前市场对于保险股情绪较为悲观，主要源自于：1）担忧预收暂停影响开门红增速。我们认为，部分公司开门红节奏虽有所推迟，但客户储蓄需求仍处高位、保险产品竞争力依然显著，叠加各公司绩优代理人沉淀较好且蓄客时间充足，储蓄险的销售仍较为景气，预计2024Q1NBV仍有望实现正增长，为2024年全年向上提供支撑。2）担忧个险渠道报行合一对代理人的稳定性带来影响。目前该政策执行情况暂不确定，考虑到自建渠道和外部渠道的差异、代理人维稳等因素，预计监管方式会和银保渠道、中介渠道有差异。超跌后，保险股基本处于估值底部，资产端经济预期改善+负债端向上趋势显现，估值修复动能充足。截至11月17日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.67、0.50、0.42、0.37倍，历史估值分位分别处于6%、1%、4%、7%，2024PEV分别为0.61、0.47、0.39、0.34倍，估值历史底部；友邦、太平的2023PEV分别为1.50、0.12倍，历史估值分位分别处于14%、1%；2024PEV分别为1.39、0.11倍。推荐中国太保、中国人寿、中国太平。
　　风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。