事项：
　　今年以来，人民币兑美元汇率共发生三轮贬值，第一轮贬值是发生在2月份，第二轮贬值是从4月中下旬到7月初，第三轮贬值是从7月底至10月底。11月以来，人民币即期汇率从7.32震荡走强至7.25，对此我们点评如下。
　　平安观点：
　　2023年人民币兑美元汇率发生三轮贬值。人民币兑美元即期汇率第一轮走弱是从2月初6.72到3月初的6.97，贬值幅度为3.7%，同期美元指数是从最低101.2上升到105.7，美元升值幅度为4.4%，CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡。人民币兑美元即期汇率第二轮走弱是从4月下旬6.87到7月初的7.25，贬值幅度为5.5%，同期美元指数是先走强然后回落，从101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高为2.5%，CFETS人民币汇率指数从100.1持续回落至96.7，贬值幅度3.4%。人民币兑美元即期汇率第三轮走弱是从7月底的7.14至11月初7.32，贬值幅度2.5%，同期美元指数从101.7升值到106.7，升值幅度为4.9%，CFETS人民币汇率指数从96.8小幅升值2.6%至99.3。
　　对比上述三轮汇率贬值可以发现：1）第一轮人民币汇率贬值的幅度和节奏基本与美元指数升值的节奏幅度一致，CFETS人民币汇率指数变动不大，这说明本轮汇率贬值的主要原因是美元升值带来的被动贬值压力；2）第二轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度，CFETS汇率指数持续下行，人民币与美元指数走势节奏存在较大差异，这说明本轮汇率贬值的主要是内因导致；3）第三轮人民币贬值幅度低于美元升值幅度，但人民币即期汇率与人民币中间价发生较大偏离，人民币日内走势显示存在贬值压力，这说明本轮人民币汇率走势是内外部因素叠加政策因素导致。
　　导致人民币汇率走弱的内部因素既有经济层面的内生经济增长动能的偏弱也有对国内金融风险的担忧。经济增长的下行压力主要来自：疫情期间出口红利的减退导致出口增速回落、疫情的疤痕效应导致消费低迷以及房地产步入下行周期对经济形成拖累。金融风险的担忧来自大型民营地产开发商的流动性危机和地方政府债务可持续问题。市场对人民币汇率预期偏弱，叠加中美负向利差走阔，企业在收到美元后结汇动力不强，更加倾向持有美元，企业的顺周期行为进一步加大了汇率的贬值压力。今年的银行代客结售汇顺差规模明显低于往年，在7月至10月银行代客结售汇顺差连续四个月转为逆差。综上可知，今年人民币汇率偏弱既有外因美元走强也有内因，既有基本面因素也有市场情绪交易层面的影响。其中，经济修复放缓，内生动能偏弱以及对金融风险的担忧，这是影响人民币汇率预期的主导因素。那么，11月以来，人民币汇率为何突然走强？
　　自11月以来，人民币中间价一直在7.18附近，人民币即期汇率从7.32震荡升值到7.25，同期美元指数从106.7下行到103.8，日内美元指数下行与人民币汇率升值较为一致，美元走弱是人民币升值的直接因素。但我们也要看到，导致此前人民币汇率偏弱的基本面因素也在发生转变：
　　1）自6月下旬以来，政策当局针对人民币汇率不断发声稳定汇率预期，也相继采取了跨境融资宏观审慎调节参数上调、提高离岸人民币资金成本以及中间价与上一日收盘价大幅偏离，这有助于降低市场的顺周期性，稳定汇率预期。
　　2）从经济基本面来看，随着逆周期政策的出台，三季度以来无论是出口增速还是国内的消费投资都出现边际回升，我们构建的经济增长因子也连续三个月出现好转，特别国债的发行提升了市场对2024年中国政府扩张性财政政策的想象空间。目前让市场担忧的主要是私人部门融资增速仍在底部徘徊，没有明显的回升
　　3）从金融风险来看，政策当局也在积极的采取政策化解，有助于缓解市场担忧。2023年10月底，首次中央金融工作会议召开。本次会议指出，要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。11月6日，在万科举行的三季度业绩说明会上，深圳国资委积极为万科背书，一方面表示万科具备足够的安全性，并未出现传言所说的财务风险、管理风险，另一方面，如有需要或遭遇极端情况，深圳市国资委有充分信心、足够的资金资源和工具，通过项目合作、优化股权投资结构、债券认购、协调金融机构融资等一切可能的市场化、法治化手段帮助万科积极应对。11月7日，人民银行、金融监管总局、证监会与住建部联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。参加会议的房企包括万科、保利、华润、中海、龙湖和金地等。
　　11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议要求，金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。大型民企开发商流动性风险和地方政府债务如何化解是今年以来境内外投资者最为关注的中国金融系统性风险，上述举措的实施大大缓解了市场投资者的担忧。
　　展望后市，人民币汇率仍将受到内外部因素