事项：
　　自3月8日美元指数达到阶段性高点105.69以来，美元指数先下行至101然后出现反弹。在美元指数阶段下行过程，人民币汇率升值动力较弱；随着美元反弹，人民币汇率再次回到7.0附近，持平前期贬值高点，离岸人民币汇率在5月17日跌破7.0。人民币汇率似乎呈现易贬难升，对此我们点评如下。
　　平安观点：
　　近期人民币汇率走势呈现易贬难升。3月8日美元指数达到阶段性高点以来，走势可以分为两个阶段：第一阶段3月8日至4月13日，美元指数从105.69下行至101.01，贬值幅度为4.43%。同期人民币汇率由6.97升值到6.87，升值幅度为1.43%，人民币升值幅度弱于美元贬值幅度。第二阶段4月14日至今，美元指数由101.58升值至103附近，升值幅度为1.4%；同期人民币即期汇率由6.85贬值到6.99，贬值幅度为2.1%，人民币的贬值幅度高于美元的升值幅度。两阶段综合来看，美元指数走弱2.6%，人民币汇率不升反贬，人民币汇率走势似乎呈现易贬难升。
　　在美元指数偏弱，国内一季度GDP和出口数据超预期下，为何人民币汇率走势呈现易贬难升？我们认为可以从以下三个维度来理解。
　　第一，当前国内经济复苏呈现明显的分化，一季度经济数据好于预期，部分是由于此前疫情期间积压的需求释放，经济的内生增长动能并不强，4月经济数据已经明显放缓。分化是本轮经济复苏的明显特点，这种分化体现在：1）直接受益于政策支持的建筑业好于服务业，服务业强于制造业；2）固定资产投资方面，基建增速强于制造业，国有企业固定资产投资增速明显高于民营企业；3）房地产作为经济复苏的重要支撑，不同城市之间也呈现显著的分化。相比2019年来看，3月份30城市销售同比是负增长，一线二线正增长；随着疫情积压需求的释放，4月份30城市负增长扩大，只有一线正增长，说明越是高能级城市销售越好；4）消费方面，受疫情压制的出行旅游恢复较好，但大宗消费如地产和汽车消费不佳。五一的消费数据虽然亮眼，但呈现明显的量价非对称反弹，旅游人次高于2019年，但单客消费金额只恢复至2019年的85%。对于市场参与者，更为关心当前经济的内生增长动力如何，从信用周期来看，当前私人部门融资增速刚刚止跌企稳，企业融资在国企带动下进入上行通道，但居民部门仍处于去杠杆过程，顺周期主体加杠杆的意愿不强，这是影响投资者对未来经济能否持续回升的重要因素。
　　第二，避险情绪抬升，压制人民币汇率。美国银行业危机蔓延，叠加经济衰退预期和地缘局势的扰动，市场避险情绪抬升。
　　作为全球最重要的双边关系，中美之间在2018年贸易摩擦开启之后就开始出现裂痕，并诱发了包括经贸、科技、金融、地缘等多方位的博弈。5月下旬，G7峰会将在日本举行，市场投资者担忧地缘政治风波再起，避险情绪的抬升会压制人民币汇率。
　　第三，中美短端负向利差走阔，企业结汇动力不强。当前中国货币政策保持流动性相对充裕，受银行存款利率下调影响，3MSHIBOR由3月中的2.5%下行至最近的2.3%附近。美国加息虽然接近尾声，但仍将利率保持在高位，叠加担忧美国债务上限不能顺利解决，美国3M商业票据利率自3月以来持续抬升，中美短端负向利差走阔。由于美元较高的存款利率，企业收到外汇头寸后，倾向持有美元存款，结汇动力不强。从银行结售汇数据来看，2023年以来，银行结汇顺差规模弱于同期，甚至在2月和3月银行结售汇转为逆差。3月银行代客结售汇逆差高达155亿美元，逆差幅度超过2022年10月，银行结售汇顺差规模的大幅下降也增大了汇率的贬值压力。
　　综上可知，当前人民币汇率偏弱既有基本面因素也有市场情绪交易层面的影响。疫后经济复苏分化，疫情积压需求释放之后，经济修复明显放缓，内生动能偏弱，这是影响人民币汇率预期的主导因素。地缘政治风波不断，中美关系走向具有不确定性，从情绪层面压制汇率升值。叠加中美短端负向利差走阔，企业更愿意持有美元存款，结汇动力不足，银行结汇顺差规模明显收窄，进一步加大汇率的贬值压力，人民币呈现易贬难升。那么，往后来看，人民币汇率又将如何？
　　展望后市，人民币汇率仍将受到内外部因素共同影响，其中外部因素包括美元指数、地缘风波带来的市场情绪等，内部因素包括国内经济预期和国际收支。短期来看，外部因素对人民币汇率仍将带来一定压力，但我们不必过于悲观，随着G7会议落地、美国债务上限问题缓解以及美联储在6月议息会议释放更为明确的货币政策路径，市场情绪将会改善，美元指数有望迎来更为明确的下行，短期人民币汇率继续大幅贬值的空间不大。下半年在国内经济继续修复，内生增长动能有所改善下，人民币汇率将会强于上半年，具有一定的升值空间。具体如下：
　　首先，对于美元指数而言，短期避险情绪具有一定的支撑，但难改中期下行趋势，在当前位置，美元指数并不具备大幅走强的基础。近期美元指数的走强主要受到对美国债务上限问题不能尽快得到解决的担忧，同时欧央行没有释放额外的鹰派信息。当前美国债务压力更高，银行业风险仍在扩散，两党关于