事项：
　　自2022年12月下旬以来，人民币对美元汇率连续走强，在岸人民币汇率从7.0升值到6.9左右。在2022年的最后一个交易日和2023年初，人民币表现较为强劲。
　　平安观点：
　　本轮人民币的升值是从11月初开始，人民币的走强既有外部因素美元走弱，也有内部因素稳地产加码和疫情管控放开后经济重启的预期。具体来看，11月以来美元指数由最高112.98下降到12月下旬的103.9，贬值8.0%，同期人民币兑美元汇率从最高7.32升值到7.0，升值幅度4.4%，美元指数贬值幅度超过人民币升值幅度。但自12月下旬以来，美元指数一直在104附近盘整，甚至小幅走强，而人民币汇率仍保持强势，并在2022年最后一个交易日突破6.9的重要关卡。
　　在人民币汇率采取“收盘价+一篮子汇率”的双因子定价机制下，美元指数的走弱会给人民币带来升值压力，但升值压力何时体现以及升值的幅度还受到外汇市场供求的影响，而外汇市场的供求又受到源自中国经济基本面变化带来的汇率预期变化。
　　我们认为导致12月下旬以来人民币偏强的原因：其一，国内经济重启的预期更早。自疫情管控放开以来，国内疫情达峰时间早于预期，第一批感染的城市如北京、广州、石家庄等地的地铁客运量已经大幅回升。2023年全球经济仍将下行，以美国为代表的主要发达经济体大概率陷入衰退，而国内经济将会触底回升，中国经济优势凸显将会支撑人民币汇率的升值预期。其二，资本市场企稳吸引跨境资本重新净流入。受房地产“三支箭”政策和防疫政策的改变，中国资本市场企稳回升，陆股通连续两个月净流入接近千亿人民币，国际资本纷纷涌入国内金融市场。其三，季节性的结汇需求推升人民币汇率走强。每年的元旦、春节前后都是企业的结汇高峰，这可能源于上市公司的财务报表处理要求也有企业流动性需求增加所致。自8.11汇改以来，人民币对兑美元汇率在12月和次年1月通常都会升值。此外，2022年受疫情影响，12月份美元兑人民币成交量明显缩量，全月平均成交203亿美元，显著低于2019—2021年12月份成交的271亿美元、439亿美元和336亿美元。2022年12月下旬成交量平均只有150亿美元，由于较低的成交量，企业的季节性结汇需求更容易放大人民币汇率的波动，这是最近几个交易日为何人民币突然升值的直接因素

研究报告全文：策略配置策2023年1月4日略报告外汇市场快评三因素支撑近期人民币强势证券分析师事项魏伟投资咨询资格编号自2022年12月下旬以来人民币对美元汇率连续走强在岸人民币汇率从70S1060513060001升值到69左右在2022年的最后一个交易日和2023年初人民币表现较为BOT313WEIWEI170pingancomcn强劲郭子睿投资咨询资格编号策S1060520070003平安观点GUOZIRUI807pingancomcn略本轮人民币的升值是从11月初开始人民币的走强既有外部因素美元走弱也有内部因素稳地产加码和疫情管控放开后经济重启的预期具体来点看11月以来美元指数由最高11298下降到12月下旬的1039贬值评80同期人民币兑美元汇率从最高732升值到70升值幅度44美元指数贬值幅度超过人民币升值幅度但自12月下旬以来美元指数一直在104附近盘整甚至小幅走强而人民币汇率仍保持强势并在2022年最后一个交易日突破69的重要关卡在人民币汇率采取收盘价一篮子汇率的双因子定价机制下美元指数的走弱会给人民币带来升值压力但升值压力何时体现以及升值的幅度还受到外汇市场供求的影响而外汇市场的供求又受到源自中国经济基本面变化带来的汇率预期变化我们认为导致12月下旬以来人民币偏强的原因其一国内经济重启的预期更早自疫情管控放开以来国内疫情达峰时间早于预期第一批感证染的城市如北京广州石家庄等地的地铁客运量已经大幅回升2023券年全球经济仍将下行以美国为代表的主要发达经济体大概率陷入衰退研而国内经济将会触底回升中国经济优势凸显将会支撑人民币汇率的升值究预期其二资本市场企稳吸引跨境资本重新净流入受房地产三支箭报政策和防疫政策的改变中国资本市场企稳回升陆股通连续两个月净流入接近千亿人民币国际资本纷纷涌入国内金融市场其三季节性的结告汇需求推升人民币汇率走强每年的元旦春节前后都是企业的结汇高峰这可能源于上市公司的财务报表处理要求也有企业流动性需求增加所致自811汇改以来人民币对兑美元汇率在12月和次年1月通常都会升值此外2022年受疫情影响12月份美元兑人民币成交量明显缩量全月平均成交203亿美元显著低于20192021年12月份成交的271亿美元439亿美元和336亿美元2022年12月下旬成交量平均只有150亿美元由于较低的成交量企业的季节性结汇需求更容易放大人民币汇率的波动这是最近几个交易日为何人民币突然升值的直接因素请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略点评图表1美元指数与人民币汇率美元指数中间价美元兑人民币右轴1187411372108701036898669364886222-01-0122-01-1522-02-1222-02-2622-03-2622-04-0922-05-2122-07-0222-08-1322-09-2422-10-0822-11-0522-11-1922-12-3122-01-2922-03-1222-04-2322-05-0722-06-0422-06-1822-07-1622-07-3022-08-2722-09-1022-10-2222-12-0322-12-17资料来源WIND平安银行平安证券研究所图表2陆股通连续两个月净流入亿元1000陆股通50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-500-1000资料来源WIND平安银行平安证券研究所图表32022年12月美元兑人民币的成交量明显下降亿美元亿美元即期询价成交量美元兑人民币7006005004003002001000资料来源WIND平安银行平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24策略点评那么人民币后市如何我们认为人民币的走势仍将取决于美元指数中国出口形势国内经济景气等因素首先人民币汇率的走势不会脱离美元指数的变化美元指数近期的走弱主要由外因主导一方面美德十年期利差显著收窄另一方面日本央行上调了YCC的上限面对本轮全球性的通胀美联储率先大幅加息目前已经进入加息的尾声其他发达经济体央行作为跟随者仍处在快速加息的通道上往后来看欧央行继续加息的幅度可能高于美联储美联储相对其他央行的领先紧缩出现边际缓解美德利差收窄日本央行调整YCC上限的深层次原因在于通胀上升给日本央行带来压力尤其是内生性通胀压力攀升需要调整货币政策来遏制通胀和缓解日元贬值压力虽然本次调整不代表政策转向但向后看不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松黑田的任期将于2023年4月结束需要关注下一任日本央行行长的态度与看法因此短期来看在美联储没有释放额外鹰派信息之前美元指数难以显著反弹图表4美德十年期利差显著收窄美元指数美德10年期利差右11631142811226110241082210621041810216100149812资料来源WIND平安银行平安证券研究所其次当前仍处于稳增长政策出台预期阶段有利于人民币汇率12月中旬的中央经济工作会议定调了2023年要把稳增长放在更重要的位置推动经济整体回升同时要改善全社会的信心这就意味着2023年中国仍将出台刺激政策稳增长同时通过结构性改革提振市场信心当前至2023年3月份的两会期间稳增长政策出台处于预期发酵阶段这将对人民币汇率形成支撑最后从国际收支来看经常账户可能边际恶化资本账户将会边际改善经常账户面临着出口增速下滑和服务贸易逆差增加带来的整体顺差收窄压力尤其是在2022年一季度出口高基数下2023年短期出口形势不容乐观但在资本账户方面股票市场的企稳以及中美利差开始收敛会带来资本流入或者资本流出放缓国际收支变化对汇率的影响更为复杂总结来看人民币的走势仍将取决于美元指数中国出口形势国内经济景气等综合因素的影响在美联储加息的中后期美元指数大幅上行的动力不足欧央行态度的偏鹰使得美联储相对其他央行的领先紧缩出现边际变化美联储引导市场关注加息终点和在终点维持时间在美联储尚未完全转向之前美元也难持续走弱可能将由前期的快速下行转为震荡盘整国内方面人民币汇率的影响因素多空交织有利因素体现在当前仍处于稳增长政策出台预期阶段资本市场的企稳有利于跨境资本的流入不利因素在于经常账户面临着出口增速下滑和服务贸易逆差增加带来的整体顺差收窄压力尤其是在2022年一季度出口高基数效应下人民币汇率在此前连续大涨之后继续大幅升值和贬值的动力都不强我们倾向于认为短期人民币汇率可能升值到68左右双向波动将会增强风险提示1全球新冠疫情再次升温2全球宏观经济复苏不及预期3地缘政治环境波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼15层邮编518033邮编200120邮编100033