事项：
　　今年以来，人民币兑美元汇率共发生三轮贬值，第一轮贬值是发生在2月份，第二轮贬值是从4月中下旬到7月初，第三轮贬值是从7月底至今。对此我们点评如下。
　　平安观点：
　　2023年人民币兑美元汇率发生三轮贬值。人民币兑美元即期汇率第一轮走弱是从2月初6.72到3月初的6.97，贬值幅度为3.7%，同期美元指数是从最低101.2上升到105，美元升值幅度为3.76%，CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡。人民币兑美元即期汇率第二轮走弱是从4月下旬6.87到7月初的7.25，贬值幅度为5.5%，同期美元指数是先走强然后回落，从101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高为2.5%，CFETS人民币汇率指数从100.1持续回落至96.7，贬值幅度3.4%。人民币兑美元即期汇率第三轮走弱是从7月底的7.14至今（8月21日）7.31，贬值幅度2.4%，同期美元指数从101.7升值到103.4，升值幅度为1.7%，CFETS人民币汇率指数在97附近小幅升值。从年初至今来看，美元指数小幅走弱，人民币兑美元汇率贬值在4.7%左右，人民币走势相对较弱。
　　对比上述三轮汇率贬值可以发现：1）第一轮人民币汇率贬值的幅度和节奏基本与美元指数升值的节奏幅度一致，CFETS人民币汇率指数变动不大，这说明本轮汇率贬值的主要原因是美元升值带来的被动贬值压力；2）第二轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度，CFETS汇率指数持续下行，人民币与美元指数走势节奏存在较大差异，这说明本轮汇率贬值的主要是内因导致；3）第三轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度，但CFETS汇率指数变动不大，人民币贬值走势与美元升值走势基本一致，这说明本轮人民币汇率走弱是内外部因素叠加导致。
　　导致人民币汇率走弱的内部因素主要源自疫后在积压需求释放之后，经济恢复的内生动能偏弱，这种偏弱既来自疫情期间的疤痕效应导致消费低迷也有房地产步入下行周期对经济形成拖累。由于内生经济动能不足，市场对人民币汇率预期偏弱，叠加中美负向利差走阔，企业在收到美元后结汇动力不强，更加倾向持有美元，企业的顺周期行为进一步加大了汇率的贬值压力。今年的银行代客结售汇顺差规模明显低于往年，在3月和7月银行代客结售汇顺差转为逆差。综上可知，当前人民币汇率偏弱既有外因美元走强也有内因，既有基本面因素也有市场情绪交易层面的影响。其中，经济修复明显放缓，内生动能偏弱，这是影响人民币汇率预期的主导因素。那么，往后来看，人民币汇率又将如何？

研究报告全文：策略配置策2023年8月22日略报告外汇市场快评今年人民币三轮走弱的原因与后市展望证券分析师事项魏伟投资咨询资格编号今年以来人民币兑美元汇率共发生三轮贬值第一轮贬值是发生在2月份S1060513060001第二轮贬值是从4月中下旬到7月初第三轮贬值是从7月底至今对此我们BOT313WEIWEI170pingancomcn点评如下郭子睿投资咨询资格编号策S1060520070003平安观点GUOZIRUI807pingancomcn略2023年人民币兑美元汇率发生三轮贬值人民币兑美元即期汇率第一轮周畅投资咨询资格编号走弱是从2月初672到3月初的697贬值幅度为37同期美元指数点S1060522080004评ZHOUCHANG115pingancomcn是从最低1012上升到105美元升值幅度为376CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡人民币兑美元即期汇率第二轮走弱是从4月下旬687到7月初的725贬值幅度为55同期美元指数是先走强然后回落从1018最高上升到1043美元升值幅度最高为25CFETS人民币汇率指数从1001持续回落至967贬值幅度34人民币兑美元即期汇率第三轮走弱是从7月底的714至今8月21日731贬值幅度24同期美元指数从1017升值到1034升值幅度为17CFETS人民币汇率指数在97附近小幅升值从年初至今来看美元指数小幅走弱人民币兑美元汇率贬值在47左右人民币走势相对较弱对比上述三轮汇率贬值可以发现1第一轮人民币汇率贬值的幅度和节奏基本与美元指数升值的节奏幅度一致CFETS人民币汇率指数变动不大这说明本轮汇率贬值的主要原因是美元升值带来的被动贬值压力2证第二轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度CFETS汇率指数持续下行券人民币与美元指数走势节奏存在较大差异这说明本轮汇率贬值的主要是研内因导致3第三轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度但CFETS汇率究指数变动不大人民币贬值走势与美元升值走势基本一致这说明本轮人报民币汇率走弱是内外部因素叠加导致告导致人民币汇率走弱的内部因素主要源自疫后在积压需求释放之后经济恢复的内生动能偏弱这种偏弱既来自疫情期间的疤痕效应导致消费低迷也有房地产步入下行周期对经济形成拖累由于内生经济动能不足市场对人民币汇率预期偏弱叠加中美负向利差走阔企业在收到美元后结汇动力不强更加倾向持有美元企业的顺周期行为进一步加大了汇率的贬值压力今年的银行代客结售汇顺差规模明显低于往年在3月和7月银行代客结售汇顺差转为逆差综上可知当前人民币汇率偏弱既有外因美元走强也有内因既有基本面因素也有市场情绪交易层面的影响其中经济修复明显放缓内生动能偏弱这是影响人民币汇率预期的主导因素那么往后来看人民币汇率又将如何请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略点评图表1美元指数与人民币汇率美元指数人民币即期汇率右11774115731137211171109710769105681036710166996597642022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源WIND平安银行平安证券研究所图表2CFETS人民币汇率指数图表3银行结售汇顺差收窄亿美元106CFETS人民币汇率指数银行代客结售汇顺差当月值6001045001024001003009820096100094-10022-0622-0722-1223-0123-0523-0622-0522-0822-0922-1022-1123-0223-0323-0423-0723-082021-012021-052021-092022-012022-072022-112023-032023-072021-072021-112022-032022-052022-092023-012023-05-2002021-03资料来源WIND平安银行平安证券研究所资料来源WIND平安银行平安证券研究所展望后市人民币汇率仍将受到内外部因素共同影响其中外部因素主要是美元指数的变化内部因素包括国内经济动能修复国际收支以及政策管理预期我们认为短期来看人民币虽然仍有一定的贬值压力但贬值最快阶段已经过去有利于人民币汇率的因素正在逐步积累三季度人民币汇率可能保持震荡走势随着更多稳增长政策效果的体现四季度有望小幅升值具体如下首先对于美元指数而言仍将保持区间震荡走势美元指数的走势仍将受到经济通胀数据和美联储对未来货币政策的预期管理自7月下旬尤其是8月以来全球风险偏好下降美股下跌美元指数反弹其背后核心原因在于美债收益率的快速上行美债收益率的上行虽然有美国经济数据超预期7月FOMC会议纪要偏鹰因素影响但更为重要的是美债供给大幅增加自7月下旬以来2年期美债收益率上行17BP10年期美债收益率上行49BP10年美债收益率上行基本由实际利率上行导致这就意味着加息预期并不是本轮美债收益率上行的主导因素自美国债务上限约束解除后美国财政部为了增加TGA账户余额开始大规模增加美债供给7月31日公布的三季度再融资计划相比5月公布的需要多发行美国国债3000亿美元进一步加快了美债利率的上行美债收益率保持高位对美元指数形成支撑往后来看美债收益率可能要到四季度才可能明显下行一方面四季度美国财政部的融资规模有所下降另一方面美国经济在四季度下行压力将会更加明显届时美元指数也将会走弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24策略点评图表4近期10Y美债收益率上行超过2Y图表56月之后美国国债实际发行加快十亿美元美国国债收益率2年美国国债收益率10年美国国债实际发行十亿美元5560050400454020035300Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23-200资料来源WIND平安银行平安证券研究所资料来源美国财政部SIFMA平安银行平安证券研究所其次国内经济内生增长动能预期的改善可能会一波三折经济的持续回升仍需政策的呵护疫情期间相比其他大型经济体我国的刺激政策相对克制国内顺周期主体的资产负债表受损同时居民的杠杆率处于高位疫情之后居民预期改善相对缓慢当前我国加杠杆主要依赖政府和企业其对居民的传导存在一定的迟滞居民预期的改善需要政策的持续呵护7月的政治局会议释放稳增长信号央行两次降息地产政策因城施策有序放松专项债加快发行一揽子化债方案也有望出台稳增长防风险的效果会逐步体现后续稳增长政策如果能够进一步加码将有助于改善顺周期主体的信心和预期展望来看无论从政策传导效果还是工业企业库存周期来看我们预计四季度宏观经济相比三季度将会有所改善这对人民币汇率也会带来一定支撑最后从政策来看政策当局不断加强预期管理降低市场顺周期性减弱市场超调自6月下旬以来政策当局针对人民币汇率不断发声稳定汇率预期6月28日央行货币政策委员会2023年第二季度例会表示要坚决防范汇率大起大落风险7月14日上半年金融统计数据新闻发布会从当前看人民币汇率虽然有所贬值但是没有偏离基本面人民银行也已经综合采取措施管理预期7月20日中国人民银行国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从125上调至158月17日央行公布的二季度货币政策报告也表示具有充足的政策工具储备有信心有条件有能力维护外汇市场平稳运行我国政策当局维护汇率稳定的政策工具充足有助于降低市场的顺周期性平抑市场超调风险图表6人民币汇率中间价与上一日收盘价的偏离中间价-上一日收盘价005000-005-010-015-020资料来源WIND平安银行平安证券研究所风险提示1美联储超预期紧缩2全球宏观经济复苏不及预期3地缘政治环境波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数20以上推荐预计6个月内股价表现强于沪深300指数10至20之间中性预计6个月内股价表现相对沪深300指数在10之间回避预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5以上中性预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼号平安金融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层