刚性置换+出口高增，汽车需求脱颖而出
　　今年以来，中观下游领域景气表现分化明显，其中，3季度以来汽车景气更是从制造业中脱颖而出。究其原因，智能化和新能源时代下，刚性置换需求叠加海外出口高增，或是汽车今年景气韧性的核心原因。我们曾在《化茧成蝶——汽车用铝全产业链投资专题》中详细梳理了汽车用铝链条；本篇报告，我们延伸至汽车主要金属铝、镁、钢，希冀再次寻找产业链的投资机会。
　　需求排序：一体压铸>电池箔>热管理>镁>钢
　　需求弹性来看，随工业优化升级而二次加速爆发的赛道亦值得重视，新能源或者轻量化比例越高的赛道更胜一筹：（1）一体化压铸有望成为改变行业生态的重要创新，通过材料技术突破和压铸机吨位的提升，产品从后地板到全车身，乃至副车架等均可一体铸造，新能源乘用车对应CAGR约75%；（2）新能源锂电爆发式增长，叠加储能电池二次加速，测算电池箔CAGR约30%；（3）新能源车三电系统散热性能要求提升，驱动单车散热铝板带、铝型材用量快速提升，保守估计铝热传输材料CAGR约8%；（4）镁合金目前正处于导入期向成长期的过渡阶段，市场发展潜力可观，不过当前产业链盈利低位，一定程度掣肘新资本开支替代节奏，替代路径或细水长流。（5）轻量化发展催生汽车钢整体需求受损，不过热成型、超高强钢等高端产品的高强度+性价比优势凸出。此外，新能源车高增速下，驱动电机用高牌号无取向硅钢弹性靓丽。
　　壁垒排序：热管理>电池箔>一体压铸>镁>钢
　　竞争壁垒和行业格局主导中长期景气节奏和持续性，制造业大部分包括三重主要壁垒：技术、成本或者精细化管理。优选多重壁垒兼具的细分赛道，行业紧平衡缺口韧性更为优质：（1）铝热传输兼具成本、技术和精细化管理多重壁垒，多层复合料轧制技术难度高，非标定制化生产导致成本和管理壁垒极高，全球CR3约57%，长期格局最为优质。（2）电池箔高盈利导致产能扩张迅速，加工费高位回落。不过箔轧工艺需长时间工艺和技术积累，良率差异导致优质龙头与后发者成本差距显著，我国CR3约71%。（3）免热铝合金爆发初期，合金配方和专利保护较强，未来国产替代大势所趋。（4）镁压铸仍处初步阶段，形成规模的企业并不多，随着行业加速推动镁资源和产业链布局，工艺优化+成本替代有望助力镁压铸产业蓬勃发展。（5）前期利润丰厚催生中低端汽车钢竞争激烈，高端领域基于技术、认证等壁垒较强，格局相对稳固。
　　产业链：优选经营优质+稀缺赛道龙头，攻守兼备
　　新能源车景气爆发之下，全产业链需求亦顺势大幅改善。不过，面对本轮持续高亢的需求周期，我们亦重视格局赛道的稀缺性，以主业经营优质+新能源赛道高壁垒两个主要因子，遴选未来成功概率较大且长期确定性更强的优质企业。1）铝热材料：铝热格局壁垒最为凸出，行业龙头华峰铝业凭借高端化+精细化+低成本扩张三大核心竞争力，有望在行业紧平衡格局中彰显强阿尔法，支撑经营稳健发展；此外，关注主营轻量化和热管理的铝型材企业亚太科技。2）一体压铸：免热处理合金蓄势待发，关注布局铝压铸业务的立中集团、福然德。3）镁合金：轻量化趋势下，镁合金替代有望细水长流，产业链相关企业宝武镁业、星源卓镁。4）电池箔：随加工费回落，优质龙头有望凭借低成本优势快速扩张，强者恒强地位逐步显现。关注工艺领先，超额利润丰厚的鼎胜新材。5）汽车钢：热成型钢、新能源硅钢、模具钢、汽车特钢、精冲钢等细分汽车用钢景气凸出，关注相关企业华菱钢铁、宝钢股份、天工国际、中信特钢、翔楼新材。
　　风险提示
　　1、金属新材料受宏观经济扰动，需求低于预期；2、金属新材料竞争格局大幅变化；3、原材料价格大幅波动；4、技术落后的风险。