3Q23海外汽车安全业务持续修复，拉动整体毛利率持续提升。
　　3Q23新增订单达168亿元，首款基于地平线芯片的智能驾驶域控制器顺利发布。
　　上调目标价至24.60元，维持“买入”评级。
　　3Q23海外汽车安全业务持续修复，拉动整体毛利率持续提升。根据三季报，公司3Q23实现营业收入143.0亿元，同环比分别提升11.5%/3.6%；实现毛利率14.9%，同环比提升1.0/1.1个百分点；实现归母净利润3.0亿元，同环比分别提升28.2%/10.1%。拆分业务来看，汽车安全业务毛利率3Q23提升至12.6%（1H23为10.6%)，汽车电子业务毛利率稳定保持在20%（1H23为19.9%）。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.1%/4.8%4.2%，同比3Q22分别下降0.4/0.2/0.4个百分点，费用管控良好。我们认为，汽车安全业务在亚洲区继续保持稳定增长，而欧洲及美洲区域业绩显著改善帮助3Q23综合毛利率提升。
　　3Q23新增订单达168亿元，首款基于地平线芯片的智能驾驶域控制器顺利发布。根据公司业绩会，2023年前三季度公司累计斩获订单金额约590亿元，其中新能源订单350亿元，占比约60%；拆分3Q23公司新增订单达168亿元。分业务来看，1）汽车安全：公司2023年前三季度汽车安全获得订单额约为340亿元，占总订单比例约59.3%。汽车安全合肥新产业基地项目预计将于Q4投产，将为公司安全业务成长注入新动力。2）汽车电子：公司2023年前三季度汽车电子获得订单额约为250亿元，占比约40.7%。2023年9月，均胜电子在2023慕尼黑车展期间，推出智能座舱解决方案新一代人机交互产品“可拆卸旋钮+中控屏”，发布了首款基于地平线芯片的智能驾驶域控制器，在算力上可满足智能驾驶的差异化需求，可支持实现L2++的智能驾驶全场景功能。
　　上调目标价至24.60元，维持“买入”评级。基于公司3Q23业绩，我们维持公司2023年营业收入不变，下调公司2024-2025年营业收入以反映公司汽车安全业务增速较2023年有所放缓（2023年汽车安全业务整合基本结束，因此后续该业务增长将趋于平稳），同比增长16.7%/15.2%/13.1%。同时，我们上调公司2023-2025年研发费用1.9%/2.3%/0.1%至26.2/30.8/34.7亿元，以反映公司未来将持续在智能驾驶（属于汽车电子业务）加大研发投入。综上，我们上调公司2023-2025年归母净利润18.2%/4.1%/3.4%至11.6/15.1/20.0亿元，同比增长194.8%/29.7%/32.9%。估值方面，基于公司3Q23业绩顺利修复且在手订单持续增长，我们维持公司2024年23倍P/E估值，高于公司过去一年历史平均估值P/E 15.6倍，得到目标价24.60元（原目标价为23.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量缩减；汽车安全业务投产不及预期；汽车电子行业竞争加剧。