核心观点：
　　“双11”成绩单公布，交易额小个位数增长。11月12日，天猫、京东相继公布“双11”成绩单，在成交总额方面，两大平台均为披露具体数额及增速，仅表示成交总额延续正增长。而根据星图数据的统计，10月31日-11月11日期间，综合电商平台及直播平台累计销售额为1.14万亿元，同比增长2.08%，两年复合增速为7.71%。回顾社零口径数据，9月实物商品网上零售同比增长6.4%，两年复合增速同样为6.4%。由此来看，今年“双11”成交总额仅能算不温不火。
　　从快递物流数据来看，包裹数增长更快，但并未明显提速。从物流侧面观察“双11”表现，根据国家邮政局数据：11月1日至11日，全国快递包裹量同比增长23.2%，“双11”当日包裹量同比增长15.8%。快递量表现好于交易额增速。但从交通部类似口径看，10月16日-11月5日，连续三周，邮政快递寄递件数同比增速均在20%以上。这反映出，快递量在“双11”期间保持了较快的同比增速，但并未明显强于促销季之前，从侧面印证“双11”整体不温不火。
　　结构上看，消费者需求偏好、购物渠道均有显著迁移。从需求来看，需求增速较好的品类为运动户外、食品饮料，前者仍是疫情后出行需求爆发所带动的引致需求；后者则是以购买优惠券为动力的新增需求。而从同样与社交出行相关的需求来看，个护美妆交易额、服装交易额同比则录得负增长。同时，从渠道来看，直播电商份额进一步提高，综合电商平台消费者向外迁移的趋势逐步凸显。相对而言，直播电商的同类商品价格更优，再度凸显消费者“精打细算”的消费趋势。
　　总的来看，“双11”成绩单反映的是，商品消费整体有韧性但缺弹性。由此来看，消费复苏的根本动力是收入改善与消费者信心修复。二者相辅相成，决定了未来消费大概率仍是满复苏，结构亮点比总量弹性更值得把握。
　　风险提示
　　1、不排除美欧经济四季度转弱可能，我国外需或受拖累，进而对国内经济景气形成压制。
　　2、第三方数据对于“双11”平台成交的刻画可能有偏，仍待12月中旬公布的11月社零数据检验