中国中冶：冶金工程国家队，基础建设主力军。中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商之一，主导建设国内90%、国际60%的钢铁产能，也是中国基本建设主力军，连续十二年位列“ENR全球承包商250强”前十名。2022年公司实现营业收入5927亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润103亿元，同比增长22.7%，持续保持高速增长。
　　钢铁行业低碳改造释放新动能，房建、基建多元布局铸就稳增长。近年来，公司工程业务各细分板块呈现轮动上行趋势，支撑公司工程主业稳健运行。钢铁行业产能置换刚过半程，低碳改造蕴含千亿空间，伴随钢铁行业碳达峰及碳关税的开征，公司冶金工程有望持续放量。同时公司布局氢冶金前沿，全球首例120万吨氢冶金工程示范项目一期工程已顺利建成投产，拓展未来新兴增量；基建在宽财政下有望延续增长，房建业务凭投建营一体化、城市更新及城中村改造拉动规模扩容。
　　公司资源业务布局丰富，业绩有望持续增厚。有色金属板块，伴随公司镍、铜等金属资源的价格逐步上涨，公司资源开发业务的营收、毛利快速提升，2023H1贡献总净利润12%。后续随山达克铜金矿扩产、锡亚迪克铜矿投产有望实现业绩新突破；多晶硅方面，公司切入半导体电子材料制造，实现下游拓展+盈利提升双重获益。
　　“国企改革”+“一带一路”双主题加持，价值创造及发现有望同辉。国企改革加力前行，公司新兴产业布局及分拆上市有望加速，营业现金比率纳入考核后有望获得提升；公司目前境外业务已恢复至疫前水平，2030年前东南亚钢铁产能预计翻倍，公司冶金工程海外新签有望实现突破。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为124.99亿元、148.59亿元、172.09亿元，11月13日收盘价对应的PE为5.4倍、4.5倍、3.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、施工进度不及预期、新签订单不及预期、镍钴铜等金属价格波动风险