事件：
　　11月15日，美国商务部发布10月美国零售额数据：
　　【1】零售销售环比减0.1%，预期减0.3%，前值由增0.7%修正至增0.9%；
　　【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.1%，预期持平，前值增0.8%。
　　市场反应：
　　10月零售数据环比增速转负，但略高于市场预期。周四（11月15日）三大股指小幅收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨0.5%、0.2%和0.1%。10年期国债收益率上行9bp至4.53%，2年期国债收益率上行10bp至4.90%。
　　核心观点：
　　10月美国零售数据环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项。受高基数、学贷恢复、中低收入群体超额储蓄逐步耗尽以及车企罢工扰动影响，10月消费数据明显回落。向前看，考虑到近期美国信用卡还款拖欠率不断上行，美国家庭消费能力已经下降，消费市场将持续降温。但由于11月至12月，美国将迎来以打折促销为特色的“黑五”（11月25日）及圣诞节，美国消费仍有短期反弹的可能。
　　10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国消费市场已明显降温，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。此外，后续公布的10月美国PPI同比升1.3%，低于预期的1.9%以及前值2.2%，再度释放美国通胀降温的信号，市场预期加息周期已经结束。
　　一、消费环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项
　　10月美国零售环比（季调，下同）降0.1%，较前值增速+0.9%（前值指9月，下同）明显回落，小幅高于预期的降0.3%。分项来看，受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%）所代表的零售业消费环比增速放缓，餐馆和酒吧（+0.3%）消费亦明显低于前值（+1.6%），是10月零售数据的主要拖累项。受车企罢工对供应链的扰动，供给受阻导致汽车销量下行，汽车消费（-1.0%）较前值（+1.1%）明显回落。此外随秋冬季来临，医疗需求回暖，保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较9月（+0.5%）回升。
　　（一）受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，零售和餐饮消费需求明显回落
　　零售和餐饮消费需求明显回落，是10月零售数据的主要拖累项。其中，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%）所代表的零售业消费环比增速放缓，分别低于前值6.5、0.6和1.2个百分点。此外，餐馆和酒吧消费（+0.3%）也明显低于前值（+1.6%）。
　　10月零售和餐饮消费降温的原因在于：一方面，9月是美国开学季的尾声，新生聚餐以及家人送行刺激了相关的零售和餐饮需求，对10月造成较高的基数压力。另一方面，考虑到因疫情暂停两年多的美国学生贷款还款已于今年10月恢复，以及居民超额储蓄逐渐耗尽等，居民消费意愿承压，导致服务消费需求转冷，也与10月美国非农数据中零售业和餐饮新增就业大幅回落相印证（详见2023年11月4日外发报告《失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。
　　（二）车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车消费下行
　　9月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车企大幅提升工资待遇，并在10月11日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车销量下行，分析公司WardsIntelligence的初步估计显示UAW罢工导致汽车销量下降约35,000辆。向前看，考虑到10月底三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，预计美国汽车供应链将逐步修复，汽车消费有望逐步回升。
　　（三）秋冬季来临，保健和个人护理消费需求回暖
　　秋冬季来临，美国面临新冠、流感、RSV感染重合季节，同时开学季到来，学生群体外出交流增多，易引起病毒广泛扩散，10月保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较9月（+0.5%）明显回升，美国医疗服务业消费维持韧性。
　　考虑到中低收入超额储蓄接近耗尽、就业市场有序放缓以及信用卡拖欠率明显上行，美国家庭消费能力受限，消费市场将持续降温。一则，根据美联储测算，截至2023年6月，除收入在前20%的美国家庭的现金储蓄仍比疫情前水平高出约8%外，中低收入群体（收入分位数位于40%-80%、<40%）现金储蓄规模已经低于疫情前水平，作为消费主力的中低收入群体超额储蓄接近耗尽，剩余的超额储蓄大部分集中在高收入群体。（详见2023年11月7日外发报告《以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告》）
　　二则，美国就业市场维持降温趋势。10月美国新增非农就业由前值29.7万人大幅降至15.0万人，失业率超预期上行至3.9%，指向劳动力就业供给端恢复，同时10月时薪同比增速由前值4.3%回落至4.1%，薪资增速回落将制约美国居民的消费意愿。
　　三则，美国信用卡还款拖欠率持续上行，指向家庭消费能力已经下降。纽约联邦储备银行家庭债