事件：国家统计局发布了2023年10月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.2%，前值0%，市场预期-0.1%；CPI环比-0.1%，前值+0.2%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.8%；3）PPI同比-2.6%，前值-2.5%，市场预期-2.6%；PPI环比0%，前值+0.4%。
　　核心观点：
　　10月，CPI同比增速转负、低于市场预期，表现为食品价格拖累加大，核心CPI环比增速超季节性回落，指向消费恢复动能偏弱。PPI环比由涨转平、同比降幅略有扩大，主要与国际大宗商品价格回落、国内生产强度放缓有关。
　　整体而言，国内通胀仍在缓慢回升通道，但考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。一则，受巴以冲突降温、海外需求放缓、季节性需求回落的影响，国际油价开始承压。二则，年内猪肉供给相对宽松，抑制后续旺季价格涨幅。向前看，随着明年初稳增长政策实质性落地、中美库存周期的启动、以及居民消费能力的进一步恢复，预计通胀回升的势头有望加强
　　一、10月，食品价格拖累加大，CPI同比增速转负
　　10月，CPI同比增速再度转负至-0.2%，上月为0%，低于市场预期-0.1%；环比结束连续三个月上涨，自上月的+0.2%转负至-0.1%。
　　CPI同比转负，多数受食品价格下跌拖累影响，核心CPI同比涨幅也出现回落，指向国内消费恢复动能偏弱。其中，食品价格同比增速自上月-3.2%降至-4.0%；非食品价格同比增速经历连续三个月上升后，持平于+0.7%；核心CPI同比在连续三个月保持+0.8%后，本月回落至+0.6%。
　　具体而言：
　　一是，食品价格超季节性下跌，是导致CPI环比转负的主因。一方面，与天气晴朗、生猪受疫病影响加快出栏，导致市场供应充足有关。另一方面，与节后需求回落、消费恢复力度不足有关，导致价格运行低于季节性表现。10月，食品价格环比自上月上涨0.3%转为下降0.8%，明显低于季节性水平（指2018-2022年同期均值，下同）+0.7%。其中，蛋类、猪肉、鲜菜价格分别下降3.6%、2.0%、1.9%，低于季节性水平-1.2%、+4.3%、+1.0%。
　　二是，核心CPI明显降温，不及季节性水平，主要受衣着、交通及通信工具、旅游价格拖累，与耐用品降价去库存、节后需求回落有关，指向消费恢复基础尚不稳固。其中，衣着价格环比上涨0.2%，上月为上涨0.8%，不及季节性水平+0.4%；交通工具、通信工具、旅游价格均出现下跌，10月环比为-0.2%、-0.3%、-0.3%，上月分别为-0.3%、+0.1%、-3.4%，季节性水平为0%、+0.1%、+0.7%。
　　三是，国内能源价格涨幅回落，主要受国际油价波动影响，指向海外需求放缓对油价的影响开始显现。10月以来，国际原油价格呈波动下降趋势，先后受美债利率抬升、巴以冲突扰动，但从基本面来看，由于原油需求放缓、供给小幅回升，供需缺口收窄带动价格中枢相应回落。10月，国内交通工具用燃料价格环比涨幅放缓，自上月+2.3%降至+1.8%。
　　二、PPI环比由涨转平，同比增速略有回落
　　10月，PPI环比降至0%，上月为+0.4%，同比降至-2.6%，略低于上月-2.5%，符合市场预期。其中，生产资料价格环比增速降至+0.1%，上月为+0.5%；生活资料价格环比增速降至-0.1%，上月为+0.1%。从行业表现来看，上游煤炭、石油等能源价格延续上涨，中游装备制造、下游消费品价格小幅回落。
　　 10月PPI环比转平，一方面与输入性因素有关，国际原油、有色价格波动回落，拖累国内价格表现。另一方面，受“十一”节日休假和部分节日需求提前释放等因素影响，导致10月上旬国内工业生产强度边际回落，10月PMI数据回落也指向这一线索。但10月中下旬以来，国内钢铁、有色、水泥价格逐步企稳回升，结合10月国内进口同比增速转正，指向国内上游需求正在逐步启动。
　　上游原材料方面，煤炭、石油、矿产类价格环比上涨，黑色、有色价格环比小幅回落，水泥价格环比跌幅收窄。其中，煤炭价格受供给偏紧、需求增加影响，价格环比上涨3.4%，高于上月的上涨1.1%；国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨2.5%，低于上月的上涨3.1%；黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨1.6%、0.6%，上月分别为上涨3.2%、1.7%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比-0.6%，上月为0%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比为-0.2%，上月为+1.2%；非金属矿物制品业价格环比为-0.1%、上月为-0.8%。
　　中游装备制造方面，电子设备、通用设备、汽车价格均环比小幅回落。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.3%，上月上涨0.3%；汽车、通用设备制造业价格上月环比企稳，本月环比均下降0.1%。
　　下游消费制造方面，食品、耐用品价格环比下跌，衣着、日用品价格环比涨幅收窄。10月，受猪价下跌影响，食品价格环比增速自上月的+0.2%降至-0.3%；衣着、日用品、耐用品价格环比增速分别降至+0.1%、0%、-0.1%，上月分别为+0.2%、+0.1%、0%。
　　三、国内通胀仍处在缓慢回升通道
　　我们此前提出，国内通胀企稳回升的线索开始显现，7月、8月，PPI、CPI同比分别迎来触底回升。此