2023Q3中大尺寸面板价格达到阶段高点，公司各条产线维持高稼动率，同时对产品结构进行持续优化，业绩改善显著。展望未来，行业层面，随着终端需求逐步回暖，库存水位回归健康，下游面板厂稼动率料将持续提升，我们预计行业景气度有望逐步回升；公司层面，公司为国内偏光片龙头厂商，产能快速扩张，同时持续推进产品结构调整，聚焦OLED、车载、VR、大尺寸TV等高价值领域，有望迎来加速成长期，我们看好公司业绩的增长动能，维持“买入”评级。
　　▍2023Q3公司业绩环比改善显著，产品结构持续优化。公司2023年前三季度实现营收15.39亿元，同比-7.40%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.58/0.42亿元，同比-68.81%/-74.83%。毛利率14.22%，同比-7.56pcts，净利率3.82%，同比-7.79pcts。Q3单季来看，公司实现营收5.67亿元，同比-0.53%，环比+3.73%；归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.30亿元，同比-31.26%/-24.41%，相较Q2的0.12/0.08亿元增长显著，非经常损益主要为政府补贴535万元和委托投资及资产管理收益234万元；毛利率15.11%，同比-5.09pcts，环比+1.81pcts，净利率6.07%，同比-2.81pcts，环比+3.91pcts。公司业绩基本符合预期，我们认为23Q3业绩环比改善显著主要因报告期内下游中大尺寸面板价格达到阶段高点，公司各条产线维持高稼动率，同时公司持续优化产品结构，毛利率、净利率有所回升。展望23Q4，尽管旺季拉货后中大尺寸面板价格、需求有所下滑，但公司产能占比较小，有望通过积极开拓订单消化产能。同时中小尺寸面板价格、需求逐步回暖，OLED产品量产出货，手机订单积极，我们预计公司23Q4业绩有望保持平稳。长期来看，公司产能快速扩张，同时持续推进产品结构调整，2024年起OLED、车载、VR等高价值产品有望加速放量，55寸及以上TV产品出货后预计亦将推动盈利能力提升，我们看好公司中长期的发展潜力。
　　▍在产、在建、在投三位一体布局，长期扩产弹性大。公司目前主要有深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。2022年公司偏光片产量为2691万平方米，同比+7%，6条产线已陆续满产，2条在建，另有1条待建。布局小尺寸的龙岗产线设计产能约1200万平方米/年，已于21H2投产。从良品率看，至22Q3产能爬坡已完成，良品率达90%以上，同时稼动率持续提升，23年7月已实现满产，目前主要为TV、IT，后续有望持续优化产品结构，未来公司计划逐步优化产品结构，聚焦手机和IT。1）在建产线：聚焦车载的莆田生产线产能约600万平方米/年，22Q4进入小批量试产阶段，目前试产已结束，处于产能爬升阶段，根据公司23Q3业绩交流会，23年该产线将先以TV、IT产品为主，后续将更多转向车载；布局超大尺寸的合肥二期1720mm生产线设计年产能3000万平方米，目前已开始设备安装调试，公司预计24年初开始试产，于25年满产，可贡献营收超20亿元。2）新增投建：在湖北省黄冈市规划建设2520mm、1720mm的显示器用偏光片生产线项目，设计产能为1.4亿平方米，公司预计达产后年产值100亿元，分两期建设，其中一期项目投资50亿元，设计产能为7000万平方米，公司预计达产后年产值50亿元，目前一期项目已开工建设，目标2024年底前正式投产，2025年底前达产。公司扩产速度居行业前列，考虑黄冈产线，我们预测2023-2025年公司投产的有效产能面积将由4120万平方米/年增加至10620万平方米/年，期间CAGR达38%；若不包含黄冈产线，我们预测2025年公司投产的有效产能面积将增加至7120万平方米/年，期间CAGR达21%。目前公司下游客户涵盖全球领先面板厂商及手机模组厂商如京东方、TCL华星、惠科、深天马、同兴达、合力泰等，并于22H1获得京东方A类供应商资格。我们认为公司有望通过深度绑定下游优质客户享受面板国产化红利，未来市场份额有望提升。
　　▍产品结构持续升级，OLED、车载有望加速放量。公司采用差异化竞争策略，未来三年将重点布局中高端手机/IT/车载/VR用偏光片等高价值领域，有望推动盈利能力持续提升。1）OLED领域，根据公司业绩交流会，公司OLED产品已通过下游主要面板厂认证并取得项目订单，23H2逐步实现批量供货，全年出货规模有望达5KK片，根据下游意向订单，公司预计2024年出货规模有望达10KK片/月，公司引领行业实现OLED偏光片国产化突破，我们看好其在面板原材料国产化趋势下快速放量并贡献业绩；2）车载领域，根据公司业绩交流会，公司目前车载产品主要应用于中控显示和HUD等，其中HUD、后排娱乐屏产品已小批量供应，中控产品有望于23Q4实现突破，目前车载偏光片产品国产化率较低，公司技术和布局领先，我们预计通过相关验证后2024年有望加速放量；3）VR领域，公司主要布局Pancake配套光学膜，定制开发后贴合采购的光学膜材并进行裁切，为大陆首家具有量产供应能力的厂商。根据公司业绩交流会，目前公司正在持续开发下一代新产品，公司预计年底完成验证，24Q1实现量产，同时积极导入其他国际重要客户。Pancake方案“轻、薄、小”优势突出，随成本下降有望加速渗透，我们看好公司在该领域的