公司2022年及23Q1业绩阶段承压，主要因全球经济增长乏力导致下游需求疲软，公司产能爬坡及产品结构优化有所放缓，同时竞争加剧下出货量价承压，叠加汇率波动对利润端产生扰动。展望未来，我们预计行业景气度有望企稳，或将带动公司业绩稳健增长，未来行业需求复苏，公司扩产降本，及OLED、车载、VR放量料将驱动业绩迎来新一轮成长，我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
　　▍下游需求与价格双重承压下，公司2022年营收及归母净利润分别同比-5.66%/-38.84%。公司2022年实现营业收入21.74亿元，同比-5.66%，归母净利润2.06亿元，同比-38.84%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-44.54%。盈利能力来看，毛利率为21.42%，同比-3.57pcts；净利率9.77%，同比-5.58pcts，公司营收及毛利率有所下滑，主要系：受下游需求不足影响，公司中小尺寸TFT产品销售收入下滑；TV等产品价格承压，龙岗厂由于新投产导致产能利用率短期内未达正常水平；实施员工持股计划计提0.16亿元费用。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别0.73%/3.28%/1.34%/5.99%，分别同比-0.03/+0.25/+1.36/+1.51pcts，费用率11.3%，同比+3.07pcts。公司2022年加大研发投入力度，研发费用较21年增加0.27亿元，研发费用率同比显著增加，人民币贬值情况下，汇兑损失增加使得财务费用显著增加，往未来看，公司推行全面预算，管销费用有望稳定在低位。2022Q4单季来看，公司实现营收5.12亿元，同比-5.22%，环比-10.23%；归母净利润0.19亿元，同比-67.44%，环比-61.30%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-93.98%，环比-93.06%；毛利率为20.27%，同比-4.37pcts，环比-0.07pct；净利率为3.79%，同比-7.94pcts，环比-5.09pcts，主要系22H2下游需求不足，TV等产品价格承压。
　　▍公司2023Q1营收及归母净利润分别同比-22.92%/-81.98%。公司2023Q1实现营业收入4.26亿元，同比-22.92%，环比-16.80%；归母净利润0.12亿元，同比-81.98%，环比-36.98%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-94.44%，环比+31.25%。盈利能力来看，毛利率为14.22%，同比-6.86pcts，环比-6.05pcts；净利率2.94%，同比-10.06pcts，环比-0.85pct。2023Q1净利润同比下降的主要原因：1）行业景气度仍低迷，下游面板稼动率平均约70%，仍处低位，出货量同比仍承压；2）行业竞争加剧，部分产品销售单价有所下调，同时因订单不足、产能利用率较低，生产成本较高，毛利率承压；3）公司进口材料占原材料比重较高，主要结算币种为美元、日元，23Q1汇兑收益同比减少0.14亿元。展望2023年，行业景气度有望企稳，或带动公司业绩稳健增长，未来行业需求逐渐复苏，公司扩产降本及OLED、车载、VR放量料将驱动业绩迎来新一轮成长，预计莆田产线产能利用率有序释放，相关产品的经济性逐步呈现。
　　▍在产、在建、在投三位一体布局，长期扩产弹性大。公司目前主要有深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地，2022年公司偏光片产量为2691万平方米，同比+7%，已陆续满产6条产线，2条在建，另有1条待建。布局小尺寸的龙岗产线设计产能约1000-1500万平方米/年，已于21H2投产。从良品率看，至22Q3产能爬坡已完成，良品率达90%以上，当前稼动率约六至七成并持续提升，目前以中大尺寸爬坡为主，根据其公告，公司计划逐步优化产品结构，聚焦高端手机。1）在建产线：聚焦车载的莆田生产线产能约600万平方米/年，22Q4已进入小批量试产阶段，目前处于产能爬坡阶段，公司预计将在今年逐步释放产能；布局超大尺寸的合肥二期1720mm生产线设计年产能3000万平方米，目前进入施工阶段，公司预计届时年产值将达50亿。2）新增投建：在湖北省黄冈市规划建设2520mm、1720mm的显示器用偏光片生产线项目，设计产能为1.4亿平方米，公司预计达产后年产值100亿元，分两期建设，其中一期项目投资50亿元，设计产能为7000万平方米，公司预计达产后年产值50亿元，预计2023年逐步落地，2024年底前正式投产，2025年底前达产。公司扩产速度居行业前列，我们预测2021-2024年公司投产的有效产能面积将由2820万平方米/年增加至7170万平方米/年（假设2024年底合肥二期爬满），对应三年CAGR为36%，2027年产能将增加至14170万平方米/年（假设2027年底黄冈二期爬满），对应6年CAGR为31%。目前公司下游客户涵盖全球领先面板厂商及手机模组厂商如京东方、TCL华星、惠科、深天马、同兴达、合力泰等，并于22H1获得京东方A类供应商资格。我们认为公司有望通过深度绑定下游优质客户享受面板国产化红利，未来市场份额有望提升。
　　▍产品高端化持续布局，VR突破处于放量前夕。公司采用差异化竞争策略，未来三年公司将重点布局中高端手机/IT/车载/VR用偏光片，预计将保持稳定盈利能力。1）VR领域，公司主要布局Pancake配套光学膜，定制开发后贴合采购的光学膜材并进行裁切，为大陆首家具有量产供应能力的厂商，日产能已达万套，2022年实现营收约7000万元，出货约60~70万套，目前正在持续开发下一代产品。Pancake方案“轻、薄