【事件】：公司发布2022年业绩，公司实现营业收入21.74亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润为2.06亿元，同比下降38.84%。
　　受消费端疲软影响，业绩短期承压。由于消费电子整体需求疲软，上游偏光片亦受到一定程度拖累，公司2022Q4实现营收5.12亿元，同比下滑5.22%。龙岗厂新设且产能利用率短期不及预期以及行业竞争加剧影响，致公司2022年偏光片业务毛利率同比下滑3.53个百分点。此外，公司进口材料占比较高，人民币兑美元汇率贬值造成进口材料成本和汇兑损失的增加，叠加存货减值、不断加大的研发投入，公司2022Q4实现净利润0.19亿元，同比下滑67.44%。
　　产品产能持续扩充，长期弹性空间俱佳。截至2022年底，公司莆田年产能600万平方米车载TFT显示屏用偏光片生产线项目建成，进入试产阶段；合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段，预计2023年底建成投产。2023年，电视厂商有望回补库存，TV面板出货量/价格有望随之增长，缓解上游偏光片厂商的压力。公司光明、龙岗工厂等已有产线产能稼动率有望逐步回暖，叠加新产线落地爬坡，带动公司业绩、估值双修复。
　　布局新领域，积极培育新的利润增长点。公司积极推进新产品的研发工作，车载碘系偏光片已在后装车载市场取得量产实绩；102微米AMOLED偏光片客户测试基本通过有望量产；9微米超薄型PVA产品开发完成开始推广。AI技术创新有望催化AI个人助手快速普及以及XR入口地位的重塑。公司抢先布局VR头显Pancake折叠光路方案的必要光学膜，成为国内首家具有该产品量产能力的厂商，为公司培育出新的收入及利润增长点。
　　投资建议：消费电子带动偏光片产业链复苏+ ARVR创新有望上穿短期景气压制因素。我们预测公司2023-25年营收为28.30/38.02/48.05亿元，归母净利分别为3.00/4.28/5.80亿元，对应PE 24.95/17.50/12.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。

研究报告全文：三利谱光学光电子公司点评00287620230329短期承压扎实基础创新产品终将谱成长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年业绩公司实现营业收入2174亿元同比下降基本数据2023-03-29566实现归母净利润为206亿元同比下降3884收盘价元4306流通股本亿股149每股净资产元1338受消费端疲软影响业绩短期承压由于消费电子整体需求疲软上游偏总股本亿股174光片亦受到一定程度拖累公司2022Q4实现营收512亿元同比下滑522最近12月市场表现龙岗厂新设且产能利用率短期不及预期以及行业竞争加剧影响致公司2022年偏光片业务毛利率同比下滑353个百分点此外公司进口材料占比较高三利谱沪深300人民币兑美元汇率贬值造成进口材料成本和汇兑损失的增加叠加存货减值光学光电子109不断加大的研发投入公司2022Q4实现净利润019亿元同比下滑67448255产品产能持续扩充长期弹性空间俱佳截至2022年底公司莆田年产27能600万平方米车载TFT显示屏用偏光片生产线项目建成进入试产阶段0合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段预计2023年底建成投-27产2023年电视厂商有望回补库存TV面板出货量价格有望随之增长缓解上游偏光片厂商的压力公司光明龙岗工厂等已有产线产能稼动率有望逐步回暖叠加新产线落地爬坡带动公司业绩估值双修复分析师张益敏SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom布局新领域积极培育新的利润增长点公司积极推进新产品的研发工作车载碘系偏光片已在后装车载市场取得量产实绩102微米AMOLED偏光分析师吴姣晨片客户测试基本通过有望量产9微米超薄型PVA产品开发完成开始推广SAC证书编号S0160522090001wujc01ctseccomAI技术创新有望催化AI个人助手快速普及以及XR入口地位的重塑公司抢先布局VR头显Pancake折叠光路方案的必要光学膜成为国内首家具有该产品量产能力的厂商为公司培育出新的收入及利润增长点相关报告1传统业务有望向上改善期待VR投资建议消费电子带动偏光片产业链复苏ARVR创新有望上穿短期景气业务放量表现2022-10-27压制因素我们预测公司2023-25年营收为283038024805亿元归母净利分别为300428580亿元对应PE249517501290倍维持增持评级风险提示产能释放不及预期消费电子需求不及预期新品研发不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元23042174283038024805收入增长率2094-566302234332638归母净利润百万元338206300428580净利润增长率18891-3884453842563565EPS元股194119173246334PE32213059249517501290ROE1594888114314011597PB513272285245206数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入230396217352283030380198480476成长性减营业成本172828170793220567294837371190营业收入增长率209-57302343264营业税费1165807113217492498营业利润增长率1901-364459407350销售费用17581578212328513604净利润增长率1889-388454426357管理费用6984712390571178614414EBITDA增长率1175-171539279253研发费用1032613017164162205127868EBIT增长率1335-289465363291财务费用-0462902-1021378561NOPLAT增长率1310-332486378299资产减值损失-2021-2340-2000-2000-2000投资资本增长率1750794122148加公允价值变动收益097166000000000净资产增长率16184133167194投资和汇兑收益-555-307-708-380240利润率营业利润3702723560343754836865288毛利率250214221225227加营业外净收支480378000100100营业利润率161108121127136利润总额3750723938343754846865388净利润率15498109116125减所得税21312701343743625558EBITDA营业收入200175207198196净利润3375220642300094278258035EBIT营业收入162122138140143资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5450343505-304971035015194固定资产周转天数165187196154133交易性金融资产4009736166361663616636166流动营业资本周转天数213207216176185应收帐款7085258297105804114478164800流动资产周转天数387365275268282应收票据34032469382046286049应收帐款周转天数105107105105105预付帐款8681844110314741856存货周转天数95114100100100存货49670587686177098028104188总资产周转天数559634518438400其他流动资产436213765137651376513765投资资本周转天数519554465389353可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE15989114140160长期股权投资000000000000000ROA87546987101投资性房地产000000000000000ROIC1087297119135固定资产104314111141152114160536175308费用率在建工程2523431347513473134711347销售费用率0807080808无形资产64216162606259625862管理费用率3033323130其他非流动资产9286835683568356835财务费用率0013000401资产总额386814379273435379490251577007三费营业收入3853394239短期债务9222776826768267682676826偿债能力应付帐款3530331859539186074183611资产负债率443384393371362应付票据000000000000000负债权益比796624647589566其他流动负债081061061061061流动比率165171140171196长期借款126268610861086108610速动比率128112089102133其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1122849507469158930负债总额171488145788170957181723208649分红指标少数股东权益3571901182931524947DPS元030000000000000股本1738817388173881738817388分红比率留存收益90796106285136294179076237111股息收益率0500000000股东权益215325233485264423308528368358业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元194119173246334净利润3375220642300094278258035BVPS元12181338151017562090加折旧和摊销856211537197282197825528PEX322306250175129资产减值准备32831226300025002500PBX5127292521公允价值变动损失-097-166000000000PFCF财务费用-1522835768768768PS4729262016投资收益-046019708380-240EVEBITDA24918014911188少数股东损益162459492813231795CAGR营运资金的变动-288063668-47567-17636-62914PEG02050404经营活动产生现金流量173354042575735199625372ROICWACC投资活动产生现金流量-39133-21072-80808-10380-19760REP融资活动产生现金流量14368-29338-768-768-768资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3