【事件】：公司2023前三季度实现营收15.39亿元，同比-7.40%；归母净利润0.58亿元，同比-68.78%。
　　业绩触底回升，复苏展望乐观。随着消费市场信心回升，市场库存逐步去化，公司手机类偏光片产品线产能利用率呈现上行趋势。2023Q3，公司实现营业收入5.67亿元，同比-0.53%，环比+3.73%。受益于汇率的波动，公司2023Q3获得财务收入94万元，2023Q2为财务费用463万元。2023Q3实现归母净利润0.34亿元，同比-31.26%，环比+193.86%，业绩改善显著。
　　价格短期承压，毛利率有较大改善空间。从盈利水平来看，公司为提升TV类偏光片产品的市占率，以及提升各产品产能利用率，产品价格有所承压。2023Q3公司毛利率为15.11%，环比改善1.81个百分点，同比减少5.09个百分点。前期，公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。公司现已经成立“原材料国产化”小组，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地，以减少供应链风险以及提升公司毛利率。
　　传统业务复苏+新型业务放量，公司极具成本优势。展望后期，公司手机、IT类偏光片有望随市场复苏改善。公司计划持续加大研发，确保公司OLED偏光片和车载偏光片2023年实现批量出货，在产品技术上追平国外厂家。另一方面，不管在小尺寸还是在大尺寸TV产品上，公司通过垂直整合生产模式，从延伸、光学膜贴合，再到裁切严格把控，此外2024年有望投产爬坡的合肥二期产线主要用于生产大尺寸TV偏光片，这条产线宽幅的设定可以有效提高主流TV尺寸43/55/65寸裁切利用率，公司在成本方面具有竞争力。
　　投资建议：我们调整公司2023-25年营收为22.86/31.61/43.15亿元，归母净利分别为1.29/2.37/4.02亿元，对应PE 40.48/22.04/13.01倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期。
　　

研究报告全文：三利谱光学光电子公司点评00287620231026营收利润环比上升净利润触底回升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023前三季度实现营收1539亿元同比-740归母净利基本数据2023-10-25润058亿元同比-6878收盘价元3004流通股本亿股149每股净资产元1351业绩触底回升复苏展望乐观随着消费市场信心回升市场库存逐步去总股本亿股174化公司手机类偏光片产品线产能利用率呈现上行趋势2023Q3公司实现营最近12月市场表现业收入567亿元同比-053环比373受益于汇率的波动公司2023Q3获得财务收入94万元2023Q2为财务费用463万元2023Q3实现归母净利三利谱沪深300润034亿元同比-3126环比19386业绩改善显著光学光电子3321价格短期承压毛利率有较大改善空间从盈利水平来看公司为提升TV10类偏光片产品的市占率以及提升各产品产能利用率产品价格有所承压-22023Q3公司毛利率为1511环比改善181个百分点同比减少509个百-13分点前期公司所需PVA膜TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本韩-25国等地区采购公司现已经成立原材料国产化小组目前已导入长春化工皖维高新中国乐凯集团等关键材料的供应商从而逐步分散原材料采购地以减少供应链风险以及提升公司毛利率分析师张益敏SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom传统业务复苏新型业务放量公司极具成本优势展望后期公司手机IT类偏光片有望随市场复苏改善公司计划持续加大研发确保公司OLED分析师吴姣晨偏光片和车载偏光片2023年实现批量出货在产品技术上追平国外厂家另SAC证书编号S0160522090001wujc01ctseccom一方面不管在小尺寸还是在大尺寸TV产品上公司通过垂直整合生产模式从延伸光学膜贴合再到裁切严格把控此外2024年有望投产爬坡的合肥二期产线主要用于生产大尺寸TV偏光片这条产线宽幅的设定可以有效相关报告提高主流TV尺寸435565寸裁切利用率公司在成本方面具有竞争力1营收扣非净利润环比上升复苏展望乐观2023-08-26投资建议我们调整公司2023-25年营收为228631614315亿元归母净2短期承压扎实基础创新产品终利分别为129237402亿元对应PE404822041301倍维持增持评级将谱成长2023-03-293传统业务有望向上改善期待VR风险提示产能释放不及预期消费电子需求不及预期新品研发不及预期业务放量表现2022-10-27盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23042174228631614315收入增长率2094-56651738313649归母净利润百万元338206129237402净利润增长率18891-3884-374983656948EPS元股194119074136231PE32213059404822041301ROE15948885338921313PB513272216197171数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入230396217352228580316143431504成长性减营业成本172828170793191857257619345008营业收入增长率209-5752383365营业税费116580784611701597营业利润增长率1901-364-394854693销售费用17581578160022133021净利润增长率1889-388-375837695管理费用698471237315980012945EBITDA增长率1175-171-252497445研发费用1032613017132581833625027EBIT增长率1335-289-318778578财务费用-0462902-38424382588NOPLAT增长率1310-332-301778586资产减值损失-2021-2340-2000-2000-2000投资资本增长率1750775135117加公允价值变动收益097166000000000净资产增长率1618442100154投资和汇兑收益-555-307-229-316-432利润率营业利润3702723560142882649244860毛利率250214161185200加营业外净收支480378300300300营业利润率1611086384104利润总额3750723938145882679245160净利润率15498587796减所得税21312701131324113839EBITDA营业收入200175125135143净利润3375220642129042369840164EBIT营业收入16212279102118资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5450343505402597716177643固定资产周转天数165187201151112交易性金融资产4009736166361663616636166流动营业资本周转天数213207204151150应收帐款708525829774042108875141835流动资产周转天数387365368333304应收票据34032469261044155174应收帐款周转天数105107105105105预付帐款868184495912881725存货周转天数951141006756存货4967058768458204607257264总资产周转天数559634627512432其他流动资产436213765137651376513765投资资本周转天数519554567465381可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE159895389131长期股权投资000000000000000ROA8754314973投资性房地产000000000000000ROIC108724673103固定资产104314111141125618130963132680费用率在建工程2523431347413704414643079销售费用率0807070707无形资产64216162606259625862管理费用率3033323130其他非流动资产9286835683568356835财务费用率0013-020806资产总额386814379273416482482649553724三费营业收入3853374643短期债务922277682691826115026120526偿债能力应付帐款3530331859427535743376737资产负债率443384416445442应付票据000000000000000负债权益比796624712803792其他流动负债081061061061061流动比率165171149147159长期借款126268610871091109410速动比率128112110116127其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1122849134219662737负债总额171488145788173199214985244739分红指标少数股东权益3571901127319563113DPS元030020000000000股本1738817388173881738817388分红比率留存收益90796106285115711139409179573股息收益率0505000000股东权益215325233485243283267664308985业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元194119074136231净利润3375220642129042369840164BVPS元12181338139215281759加折旧和摊销856211537104011047810850PEX322306405220130资产减值准备32831226300025002500PBX5127222017公允价值变动损失-097-166000000000PFCF财务费用-1522835135116401859PS4729231712投资收益-046019229316432EVEBITDA24918020813695少数股东损益16245943726831157CAGR营运资金的变动-288063668-10166-4757-51690PEG020302经营活动产生现金流量173354042517790342594972ROICWACC投资活动产生现金流量-39133-21072-34229-18316-11432REP融资活动产生现金流量14368-2933810271219603941资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定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