核心观点
　　商业银行二级资本债投资研究框架：商业银行二级资本债收益率债跟随债市周期性波动。商业银行二级资本债品种利差和信用等级、期限存在相关性。商业银行二级资本债高等级品种利差波动多数时候由流动性溢价主导。当前长期限二级资本债品种利差处于历史偏高水平。
　　资本新规对商业银行二级资本债需求影响偏负面：根据《商业银行资本管理办法》，商业银行对我国商业银行次级债权的信用风险权重将从原来的100%提升为150%，考虑到商业银行对我国商业银行二级资本债投资占比3成，预计资本新规对商业银行投资二级资本债产生负面影响，阶段内制约商业银行二级资本债的需求。
　　今年以来商业银行二级资本债未赎回数量明显下降：截至2023年10月31日，2018年以来共有57只二级资本债发行人未行使赎回权，其中44只发行人是农村商业银行，13只发行人是城市商业银行。今年前10个月，仅有9只二级资本债未赎回，未赎回数量较2022年明显下降。
　　我国商业银行二级资本债基本概况：2013年至2023年10月，我国共发行5.16万亿商业银行二级资本债。期限方面，我国商业银行二级资本债绝大部分集中在10年（即5+5，在第五年末附有条件的发行人赎回权）。评级方面，商业银行二级资本债外部评级级别非常高。
　　截至2023年10月底，市场上共有469只二级资本债，余额34,619亿，涉及发行人254个。主体评级方面，按余额来看，存量二级资本债AAA占比94.7%,AA+占比3.0%，AA占比1.0%；债项评级方面，存量二级资本债AAA占比89.1%，AA+占比5.4%，AA占比3.0%，AA-占比1.0%，其他占比1.5%。
　　成交活跃度方面，近些年商业银行二级资本债流动性不断提高。2022年，二级资本债全年成交金额67,395亿元，换手率高达211%；2023年前10个月，二级资本债成交金额56,555亿元，换手率高达163%。
　　投资者方面，商业银行、商业银行理财以及其他非法人产品是最主要的投资者。另外截至2023年三季度，根据公募基金和银行理财重仓债券公告，公募基金持有商业银行二级资本债2,003亿,银行理财持有商业银行二级资本债924亿。其中，公募基金持有的二级资本债发行人信用资质好于银行理财。
　　风险提示：政策调整滞后；经济增速下滑；信用风险上升；数据信息披露不全。