近四十余年，美国资本市场有效支持创新中小企业融资并推动科技产业转型升级。1980-2022年，美股IPO约9000余家，科技行业占比超1/3；尤其是90年代信息技术革命期间，美股科技行业IPO扩张，彼时定位服务科技创新中小企业的纳斯达克IPO数占比近七成。我国当前推动现代化产业体系建设和高水平科技自立自强之下，美国资本市场融资制度和实践经验值得借鉴。
　　经验一：大浪淘沙，注册制促进市场优胜劣汰。一是美国注册制发行上市审核的效率较高，二是90年代交易所增设多元上市标准并放松盈利限制，三是退市机制高效。1980-2022，美股IPO约9000家（90年代IPO数量占比近半），其中未盈利企业占比约四成，科技行业未盈利企业IPO占比更高。据上交所研究，过往四十年美股IPO上市公司中超半数最终退市，其中纳斯达克的退市率更高、自愿退市占比约一半。2012年JOBS法案加大对新兴成长企业（EGC）IPO的政策倾斜，通过优化上市流程、简化信息披露要求为EGC上市减负，近十年美股IPO约九成为EGC企业。
　　经验二：精准定位，多层次资本市场提供差异化融资服务，转板机制打通中小企业通过OTC向主板上市通道。美国多层次资本市场由OTC市场、纽交所和纳斯达克主板市场构成，对不同发展阶段的公司设置差异化上市标准；配套升级/降级/平级/内部四类转板机制，设置携码转板、内部转板快速通道、费用减免等便利规则提高转板效率。2018-2022，美股从OTC升级转板至主板共262家，转入纳斯达克的超八成。
　　经验三：创新模式，“私募平台+直接上市”、SPAC提供创新上市渠道。2018年以来，美国发展“私募交易平台+直接上市”、SPAC上市等周期短、成本低的创新IPO模式。截至2023年10月底，美股直接上市已有15家，3家曾在私募平台上交易，7家为信息技术行业。SPAC上市热度较高但仍存争议，2022年SEC收紧相关监管规则。
　　政策展望：10月末的金融工作会议确定“金融高质量发展”的总基调，提出“更好发挥资本市场枢纽功能”。会议要求“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”。综合我国金融发展政策基调及美国经验来看我国资本市场改革方向，一是推动注册制走深走实。美国融资端政策随着市场环境的变化不断演进，我国资本市场全面注册制改革已取得较大成果，实践端的优化会进一步落细落实。二是服务创新中小企业提升到新的战略高度。美国多层次资本市场IPO配套制度大幅提升市场融资效率，特别是对中小企业的政策倾斜及培育；我国在经济发展中要加大对新兴产业及中小企业的政策倾斜，北交所高质量建设及多层次资本市场建设（转板）显得更为重要。三是探索创新私募股权融资模式。美国重视私募股权融资对创新中小企业的培育，我国私募股权融资制度和实践有望进一步发展。
　　市场影响：A股资本市场生态有望在实践改革中进一步优化。一方面，在“更好发挥资本市场枢纽功能”目标下，融资政策有望进一步向代表经济转型方向的科技创新、先进制造、绿色发展等创新型中小企业倾斜。另一方面，在“培育一流投资银行和投资机构”的目标下，我国金融机构龙头特别是券商龙头的战略地位也有望进一步提升。
　　风险提示：1）政策推进不及预期；2）国内经济下行超预期；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期。