事项：
　　11月13日晚间，央行发布10月金融数据，10月新增社融18500亿，较wind一致性预期高217亿元；人民币贷款7384亿元，较预期高972亿元。
　　平安观点：
　　社融同比多增，主要系政府特殊再融资债放量拉动。政府债同比多增12809亿元。社融口径的人民币贷款同比小幅多增406亿元，和人民币贷款口径趋势一致。企业债券、非标融资明显少增，10月企业债券同比少增1269亿元，非标融资少增825亿元，可能系政府净融放量的挤出效应。整体而言，10月实体融资仍然呈现偏弱的状态。
　　信贷方面，10月信贷的多增主要是票据融资贡献，而居民贷款偏弱、企业中长贷同比少增。居民贷款同比少增，表现偏弱，反映出尽管居民主动还贷意愿确有下降，但新增购房需求暂时未见明显修复。企业贷款小幅多增主要系票据融资贡献。反映信贷与债券合计口径的企业中长端融资同比少增约2900亿元，一方面可能与再融资债置换有关；另一方面，由于严控新增隐性债务，政府加杠杆对企业债务的替代效应相对明显。
　　存款活性仍偏低，政府支出速度进一步提速。10月新增人民币存款同比多增8290亿元，结构上，居民存款同比少增，政府、企业和非银存款同比多增。政府端，8月以来政府债增量高于财政存款增量且差距明显扩大，反映出政府支出在提速。M1增速、M1同比-M2同比相较9月均有进一步下降，存款的活性仍然偏低；社融-M2同比增速持续在上升，一方面是政府债发行持续发力，另一方面也侧面反映了广义资金供给仍然相对克制。
　　展望未来，居民加杠杆购房的迹象暂未出现，预计居民贷款仍将相对平稳；政府特殊再融资债放量后，万亿国债发行将接棒、支撑社融；企业信用方面，预计严控隐债的影响会延续，实际利率仍在攀升，企业加杠杆短期内仍将维持弱势。综合来看，我们预计年末存量社融增速落在10.0%-10.3%区间。
　　债市策略方面，当前收益率曲线已经极致平坦，短端具备相对价值。近期市场焦点仍在资金面，年内还有约2万亿政府债券待发行，目前OMO余额近1.8万亿，市场资金价格高于政策利率20BP，市场对于央行降准以缓解流动性压力仍有期待。当前基金久期处在过去三年1.3%分位数的极低水平，可能隐含机构在博弈短端机会。我们预计博弈曲线陡峭化的胜率和赔率都相对可观。在配置层面，短端利率债、地方债和城投债具备相对价值。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。