引言：我们样本外跟踪两年多的行业景气度-趋势-拥挤度框架虽然效果还不错，但出现了细分模型阶段性失效的情况，本篇报告希望从赔率-胜率视角挖掘行业困境反转投资机会，丰富行业配置框架。
　　问题讨论：A股困境行业为什么不容易反转？以PB较低代表低估值困境行业，这一策略年化超额仅为2%，表现一般。究其原因：1）困境行业不是不会反转，而是要经历一个较长的时间周期才会反转，因此需要挖掘有效的右侧胜率信号；2）相比于当前困境行业，过去困境有所反弹的行业未来表现更强，传统困境反转策略容易错失这部分收益，拿不住一些长期反转短期强势的行业和个股。
　　两类困境的定义：1）当前困境还未反转：PB_zscore排名处于最低1/3的行业；2）过去困境已经反弹：过去一年PB_zscore的最小值小于-1倍标准差，当前大于-1且PB估值不是最低的1/3。
　　历史上困境反转会呈现哪些特征：1）基本面：相比于近期（FY1）调整，分析师的远期调整（FY2和FY3）更适合作为困境行业长期收益的右侧信号，超额收益持续400个交易日，并且在有所反弹的困境行业弹性更强，达到15%；2）资金面：相比于资金整体，交易盘的资金行为更适合作为困境行业短期收益的右侧信号，超额收益持续120个交易日以上，约为5%，并且在当前困境行业上效果更佳。
　　策略：两种困境反转盈利模式的探讨。
　　1)选取当前困境，短期有望反弹的行业。在当前困境还未反转的行业里（第一类困境），精选交易盘最近加仓靠前或者分析师两年景气较高的行业，策略2015年底至2023年6月底年化超额10.8%，信息比率1.38，超额最大回撤-6.3%，策略回撤较小并且在2020年后表现优异。
　　2)选取过去困境，反转有望持续的行业。在过去困境已经反弹的行业里（第二类困境），精选交易盘最近加仓靠前或者分析师两年景气较高的行业，策略2015年底至2023年6月底年化超额21.0%，信息比率2.10，超额最大回撤-7.5%，收益弹性较大，能够捕捉到困境反转大部分收益。
　　3)并行两种困境反转策略后，超额收益更加稳健。由于两个策略持仓完全互斥，并且有逻辑的连接性，具备并行的条件。并行后策略年化超额17.3%，跟踪误差7.4%，信息比率2.32，超额最大回撤-5.3%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。