本期话题：困境反转策略本年超额被动股基20%。根据我们的行业配置框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），当前的配置建议和前两个月的观点相比变化不大，继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置，例如钢铁、石油石化、机械、家电、汽车、食品饮料、医药、通信和电子等。此外，今年年初以来困境反转策略表现优异，落地到ETF配置的策略相对被动股基超额20%，10月下旬随着市场反弹超额收益有所回暖，当下市场从底部有反弹迹象，困境反转策略可以重视起来。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济弱、货币紧、信用宽松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速将会承压，PPI在未来几个月继续企稳向上，库存周期处于被动去库存阶段，由于经济指数较弱，对待权益资产谨慎乐观。
　　中观层面：消费估值进入合理偏低区间，近期成长估值有所修复。
　　消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到47%、35%和35%分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。
　　近期新能源和军工估值有所修复。军工业绩透支年份修复至42%分位数附近，新能源修复至5%分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份位于68%分位数，进入合理区间。
　　大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计有15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所修复但仍然较低，房贷利率已创历史新低，可以关注。
　　行业配置模型跟踪：继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置。右侧行业景气趋势模型今年相对wind全A超额8.9%，当前推荐周期和消费，例如石油石化17%，家电16%，食品饮料13%，医药13%，机械11%，电力及公用事业10%，银行7%，钢铁7%，纺织服装6%；左侧行业困境反转ETF配置策略年初至今超额被动股基20%，当前推荐医药、周期、地产链和TMT中估值拥挤度不高的细分板块，例如医疗器械、生物医药、电子元器件、通信设备、计算机设备、光学光电、房地产、建材、石油石化、交通运输、家电、汽车、农林牧渔等，本月明显加仓地产链相关行业，同时TMT板块拥挤度有所下降，值得关注。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。