如何对红利风格进行择时？对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性，因此我们提出因子择时的三个标尺：赔率、趋势和拥挤度。基于因子择时三标尺的红利成长轮动策略长期跑赢基准，当前红利风格为低赔率-强趋势-高拥挤品种，在持续走强两年多之后，赔率与拥挤度得分均已降至负数，三标尺综合得分为-2，需警惕其交易风险；小盘风格当前所处状态与红利风格相似，其综合得分已降至-1；综合来看，模型推荐的风格为：质量、低波、动量。
　　战略配置篇：权益配置价值较高。1）超配上证50和沪深300：最新一期信贷脉冲小幅回落，因此模型对未来一年A股盈利增速有所下调；基于ERP的估值预测模型显示上证50和沪深300仍有较高安全边际。结合中性假设和置信区间，当前上证50和沪深300的预期收益更高且模型对这两个指数的预测误差更小，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）标配7-10年期国债：短债预期收益2.5%，长债预期收益3.4%，当前利率债已经恢复了一定的长期配置价值，长久期国债的预期收益较高。
　　战术配置篇：A股为高赔率-中低胜率品种。1）A股赔率相对较高：当前无论是相对债券资产还是美股而言，A股均有较高的安全边际，具备更高配置价值。2）A股综合胜率处于中低水平：当前权益综合胜率为-6%，处于中低水平，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行。3）A股拥挤度处于历史低位：近期市场情绪迅速降温，A股整体拥挤度水平大幅回落至低位，意味着A股短期交易风险可控。综合来看当前A股为高赔率-中低胜率-低拥挤度的品种，是性价比较高的资产。
　　行业配置：强趋势-低拥挤策略今年超额11.1%。1）上月模型复盘：10月策略相对基准超额收益为1.0%，其中上月推荐的五个行业除石油石化外均跑赢基准，今年以来策略超额收益为11.1%。2）TMT、制造和地产的拥挤度较高，从交易的角度出发不是较好的品种；目前周期和消费板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，十一月行业配置建议为：电力及公用事业、家电、银行、石油石化、煤炭。
　　赔率+胜率策略今年以来绝对收益3.2%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.2%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.0%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类8.6%、黄金3.1%、债券88.3%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。