研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年10月17日量化点评报告转债市场估值继续压缩十月可转债量化月报可转债市场复盘转债市场估值继续压缩基于收益分解模型我们可以作者观察到1中证转债指数中证转债近一个月累计收益为-139正股分析师梁思涵下跌贡献-008收益而估值贡献了-132的收益转债市场估值进一执业证书编号S0680522070006步压缩2转债分域偏债与平衡转债受到股票回撤影响小但估值压邮箱liangsihangszqcom缩显著偏股转债的正股亏损较大回撤幅度相对更高3转债行业分析师林志朋行业中医药银行非银表现相对较好而食品饮料电力及公共事业执业证书编号S0680518100004邮箱linzhipenggszqcom建筑转债由于正股与转债估值同时下跌表现较弱分析师刘富兵可转债市场收益预期未来一年预期收益有限我们基于权益与债券市场执业证书编号S0680518030007的观点带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益中证转邮箱liufubinggszqcom相关研究债正股预期收益127债底预期收益33模型可得中证转债指数预期收益为24尽管转债正股有较高预期收益然而当前转债市场较高1量化周报市场或将很快迎来反弹2023-10-15的估值对转债未来的收益空间有着一定的压制2量化分析报告择时雷达六面图本期打分无变化2023-10-14可转债市场估值水平平衡转债估值较高当前市场估值仍然处于历13量化专题报告构建大类资产的宏观胜率评分卡史上极高水平最近一个月转债估值出现压缩其中偏股转债的估值2货币信用增长通胀与海外五因子宏观经济量压缩作为明显而平衡转债估值的下行幅度相对较小因此基于分域择时化系列之三2023-10-13模型来看当前模型建议低配平衡转债平配偏债与偏股转债3当前4量化分析报告继续保持顺周期医药TMT家电与农林牧渔行业转债的估值水平达到历史90分位数以上需警惕的哑铃型配置基本面量化系列研究之二十四转债市场过热的风险而非银银行转债估值水平仍处于历史极低水平2023-10-11相对收益策略跟踪1低估值策略策略通过配置CCB定价偏离度低的5量化周报市场或先破后立反弹可期2023-10-低估值转债获得稳定的相对收益今年以来实现了61的绝对收益与0827的超额收益2低估值强动量策略策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置使得策略的弹性更强今年以来实现了78的绝对收益与44的超额收益3低估值高换手策略策略在市场上低估值的50转债池中使用转债高换手因子选债今年以来策略超额稳定并实现了99的绝对收益与64的超额收益绝对收益策略跟踪1平衡偏债增强策略我们在市场较为低估的一半转债中使用正股动量与转债换手因子对平衡偏债转债进行增强从而形成进攻性较强的平衡偏债增强策略今年以来该策略获得139的绝对收益波动与回撤分别为73与312信用债替代策略基于YTM选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略策略自2018年以来实现了79的绝对收益而波动和回撤在3以下3波动率控制策略基于波动率控制方法对偏债增强平衡增强偏股增强信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标策略自2018年以来实现了104的绝对收益而波动和回撤在4左右风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日内容目录一转债市场估值继续压缩3二可转债策略跟踪7附录最新选券结果12风险提示14图表目录图表1中证转债累计收益分解201811-202310133图表2中证转债累计收益分解202391-202310133图表3近一个月转债累计收益分解202391-20231013其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权3图表4中信一级行业以及风格大类中转债收益分解202391-20231013其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权4图表5中证转债正股未来一年预期收益12720239284图表6中证转债债底未来一年预期收益3320239284图表7中证转债未来一年预期收益24其中2014与2015年的异常点未显示在图表中20239285图表8市场定价偏离度202310135图表9平均隐含赎回保护期202310135图表10不同分域的定价偏离度202310136图表11债性分域超额与相对估值202310136图表12平衡分域超额与相对估值202310136图表13股性分域超额与相对估值202310136图表14中信一级行业以及风格大类中转债的相对估值水平202310136图表15低估值策略净值202310137图表16低估值策略统计202310137图表17低估值强动量策略净值202310138图表18低估值强动量策略统计202310138图表19低估值高换手策略净值202310138图表20低估值高换手策略统计202310139图表21平衡偏债增强策略202310139图表22平衡偏债增强策略统计202310139图表23信用债替代策略净值2023101310图表24信用债替代策略统计2023101310图表25波动率控制策略净值2023101311图表26波动率控制策略统计2023101311图表27低估值策略最新选券结果2023101312图表28低估值强动量策略最新选券结果2023101312图表29低估值高换手策略最新选券结果2023101313图表30平衡偏债增强策略选券结果2023101313图表31信用债替代策略最新选券结果2023101314图表32波动率控制策略最新选券结果2023101314P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日一转债市场估值继续压缩可转债市场复盘转债市场估值继续压缩基于专题报告可转债定价模型与应用我们可以通过收益分解模型将近一个月转债的收益分别拆解为债底收益股票拉动收益转债估值收益由图表1-4我们可以观察到中证转债指数表现中证转债近一个月累计收益为-139正股下跌贡献-008收益而估值贡献了-132的收益转债市场估值进一步压缩转债分域表现偏债与平衡转债受到股票回撤影响小但估值压缩显著偏股转债的正股亏损较大回撤幅度相对更高转债行业表现行业中医药银行非银表现相对较好而食品饮料电力及公共事业建筑转债由于正股与转债估值同时下跌表现较弱图表1中证转债累计收益分解201811-20231013图表2中证转债累计收益分解202391-20231013中证转债累计收益债底收益CCB模型中证转债累计收益债底收益CCB模型股票拉动收益CCB模型转债估值收益CCB模型股票拉动收益CCB模型转债估值收益CCB模型10504005300020-0510-100-15-10-2020182019202020212022202320239120239112023921202310120231011资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3近一个月转债累计收益分解202391-20231013其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权债底收益股票拉动收益转债估值收益20斜体数字为近一个月指数真实累计收益10-162-175-151-139-274053-00300500006006003-008-010-017-132-156-173-144-10-223-20-123-30-40中证转债等权指数偏债等权平衡等权偏股等权资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表4中信一级行业以及风格大类中转债收益分解202391-20231013其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权债底收益股票拉动收益转债估值收益43210-1-2-3-4-5金消周成稳医银非交钢汽计家有轻基机电农建纺电食电建融费期长定药行银通铁车算电色工础械力林材织子品力筑行运机金制化设牧服饮及风风风风风金输属造工备渔装料公格格格格格融及用中中中中中新事能业信信信信信源资料来源Wind国盛证券研究所可转债市场收益预期对于中证转债指数未来一年的配置价值根据专题报告可转债收益预测框架大类资产定价系列之四中介绍的收益预测方法我们基于十月配置建议利用强趋势低拥挤应对轮动行情资产配置思考系列之四十六中权益与债券市场的观点带入转债CCB定价模型中便可得到对中证转债未来一年的预期收益正股收益最新一期信贷脉冲低位回升模型对中证500未来一年盈利增速预期有所上调当前权益市场的ERP仍处于历史较高水平未来预期估值仍有扩张空间综合来看我们对中证转债正股的未来一年预期收益为127债底收益由于近一个月利率开始上行债券长期配置性价比有所提升但仍处低位基于债券收益预测模型我们预期未来一年中证转债的债底收益仅为33以2023年9月28日的收盘数据为基础进行测算模型预测未来一年中证转债预期收益为24尽管转债正股有较高的预期收益然而当前转债市场较高的估值对转债未来的收益空间有着一定的压制图表5中证转债正股未来一年预期收益1272023928图表6中证转债债底未来一年预期收益332023928中证转债正股未来一年真实收益中证转债债底未来一年真实收益60中证转债正股未来一年预期收益16中证转债债底未来一年预期收益401220804-200-40-4-60-8201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表7中证转债未来一年预期收益24其中2014与2015年的异常点未显示在图表中2023928中证转债未来一年真实收益中证转债未来一年预期收益50403020100-10-20-30-402011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所可转债市场的估值仍处高位我们使用专题报告可转债定价模型与应用中定价偏离度作为衡量转债估值的指标定价偏离度转债真实价格模型定价-1定价偏离度越高则说明转债估值越贵由下图可以看出当前市场估值仍然处于历史上的极高水平接近2022年初与2022年8月的估值高点主要原因在于当前转债价格隐含了较长的赎回保护期图表8市场定价偏离度20231013图表9平均隐含赎回保护期20231013市场定价偏离度满足赎回条件的转债个数占比154平均隐含赎回保护期年201835当前价格所隐含10的赎回保护期再163次处于历史高位1425512210081561-54052-1000201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所那么不同分域以及行业的转债相对估值如何我们定义相对估值分域或行业CCB定价偏离度ma10-市场CCB定价偏离度ma10由图表10-14可见转债分域估值最近一个月转债估值出现压缩其中偏股转债的估值压缩作为明显而平衡转债估值的下行幅度相对较小因此基于分域择时模型来看当前模型建议低配平衡转债平配偏债与偏股转债转债行业估值当前家电与农林牧渔行业转债的估值水平达到历史90分位数以上需警惕转债市场过热的风险而非银银行转债估值水平仍处于历史极低水平P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表10不同分域的定价偏离度20231013图表11债性分域超额与相对估值20231013偏离度ma10债性偏离度ma10平衡相对估值债性右轴越高则估值越高20偏离度ma10股性偏股市场较热超额净值债性1056154101偏股被低估250950009-5-2085-10-4偏债跌出价值-1508-6201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表12平衡分域超额与相对估值20231013图表13股性分域超额与相对估值20231013相对估值平衡右轴越高则估值越高相对估值股性右轴越高则估值越高超额净值平衡超额净值股性1066156104414410213221120980011096-2-21094-4-40920909-608-6201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14中信一级行业以及风格大类中转债的相对估值水平20231013相对估值相对估值占2018年以来历史分位右轴41009028070060-25040-43020-610-80成周消稳金电家基食机农建计电医钢有纺交轻汽电建非银长期费定融子电础品械林材算力药铁色织通工车力筑银行化饮牧机设金服运制及行风风风风风工料渔备属装输造公金格格格格格及用融中中中中中新事能业信信信信信源资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日二可转债策略跟踪相对收益型策略低估值策略我们根据专题报告可转债定价模型与应用中介绍的CCB定价模型构建定价偏离度转债价格CCB模型定价-1并在偏债平衡偏股中分别选取偏离度最低的15只转债共45只形成低估值转债池转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上同时根据偏债平衡偏股这三个分域市场的相对估值进行分域择时即超配估值过低的分域低配估值过高的分域该策略自2018年以来可以实现213的绝对收益与108的超额收益策略稳定性强在2022年仍能实现46的绝对收益具体最新券池见附录中的图表27图表15低估值策略净值20231013比价右轴市场基准等权指数低估值策略36191832估值因子CCB定价偏离度1728161524142131612111210809201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表16低估值策略统计20231013基准等权指数低估值策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018-4195117891111011353402019268115118417157124117180202012114010124515894111223202132811182428130104751142022-991291554610788161271202333744561502527067全样本年化95114155213127124108197资料来源Wind国盛证券研究所相对收益型策略低估值强动量策略在低估值策略与分域择时的基础上我们将定价偏离度因子与正股动量因子相结合形成弹性更强的低估值强动量策略其中正股动量使用正股过去136个月动量等权打分构建该策略自2018年以来可以实现262的绝对收益与152的超额收益策略弹性强今年以来实现了78的绝对收益具体最新券池见附录中的图表28P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表17低估值强动量策略净值20231013比价右轴市场基准等权指数低估值强动量策略44254估值因子CCB定价偏离度2336动量因子正股136个月动量213219281724152131612110809201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表18低估值强动量策略统计20231013基准等权指数低估值强动量策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018-419511710411290151390201926811511850017011618323920201211401013341751001903052021328111825691471031812542022-991291552211995134204202333744578592444117全样本年化95114155262139116152249资料来源Wind国盛证券研究所相对收益型策略低估值高换手策略根据报告可转债估值因子的衰退与优化思路中介绍的方法我们首先选择市场上较低估的50转债在该低估转债池中我们再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置该策略自2018年以来可以实现244的绝对收益与136的超额收益今年以来超额收益稳定并实现了99的绝对收益与64的超额收益具体最新券池见附录中的图表29图表19低估值高换手策略净值20231013比价右轴市场基准等权指数低估值高换手策略423低估转债CCB定价偏离度选择市场低估较低的50362132高换手转债换手率521日转债与股票换手率比率521日19281724152131612110809201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表20低估值高换手策略统计20231013基准等权指数低估值高换手策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018-41951178212292128214201926811511847016511215922020201211401013221851031792342021328111825121481081382102022-9912915509155129119184202333744599844164187全样本年化95114155244149129136211资料来源Wind国盛证券研究所绝对收益型策略平衡偏债增强策略根据报告可转债估值因子的衰退与优化思路中介绍的方法我们首先选择市场上较低估的50转债同时将偏股转债去掉形成低估池在偏债池中使用转债换手率因子正股动量因子在平衡转债中使用转债换手率因子该策略自2018年以来可以实现224的年化绝对收益今年以来可以实现139的绝对收益波动与回撤仅为73与31具体最新券池见附录中的图表30图表21平衡偏债增强策略20231013平衡偏债增强策略36低估转债CCB定价偏离度选择市场低估较低的5032偏债增强转债换手率因子正股动量因子28平衡增强转债换手率因子242161208201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表22平衡偏债增强策略统计20231013平衡偏债增强策略区间收益年化波动最大回撤201821979320193581261312020316128682021416110982022921309120231397331全样本年化224114131资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日绝对收益型策略信用债替代策略我们根据专题报告可转债资产替代策略与多因子策略中介绍的信用替代策略通过转债YTM13年期AA级信用债YTM来筛选转债池转债池需符合余额3亿以上且评级AA-及以上在转债池中选出正股1个月动量最强的20只进行配置个券最大权重不超过2并通过波动率控制方法降低短期回撤剩下仓位配置信用债该策略自2018年以来可以实现79的绝对收益而波动和回撤在3以下具体最新券池见附录中的图表31图表23信用债替代策略净值20231013转债仓位右轴信用债净值信用债替代策略164540153514301325122015111015090201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表24信用债替代策略统计20231013信用债净值信用债替代策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤20188312087718102019470804108220720202614247427212021490502136262020221811242216232023360706421507全样本年化451024792226资料来源Wind国盛证券研究所绝对收益型策略波动率控制策略我们首先在偏债平衡偏股中分别选取低估值强动量的打分最高的15只转债共45只分别形成偏债增强平衡增强偏股增强基于这三个增强策略以及信用债我们通过波动率控制的方式将组合波动控制在4从而形成波动率控制策略该策略自2018年以来可以实现104的绝对收益而波动和回撤在4左右具体最新券池同附录中的图表32P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表25波动率控制策略净值20231013偏债仓位平衡仓位偏股仓位信用债仓位波动率控制策略左轴1910018901780167015601450134012301120110090201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表26波动率控制策略统计20231013信用债净值波动率控制策略区间收益年化波动最大回撤区间收益年化波动最大回撤201883120863373420194708041874525202026142411753302021490502190442920221811240737402023360706473212全样本年化4510241044340资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日附录最新选券结果图表27低估值策略最新选券结果20231013偏债总权重72平配平衡总权重5低配偏股总权重23平配转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重110072SH广汇转债480123059SZ银信转债033113519SH长久转债153127033SZ中装转2480113044SH大秦转债033128075SZ远东转债153123128SZ首华转债480127018SZ本钢转债033113588SH润达转债153113037SH紫银转债480128049SZ华源转债033123099SZ普利转债153127019SZ国城转债480113535SH大业转债033110045SH海澜转债153113056SH重银转债480110043SH无锡转债033110080SH东湖转债153110063SH鹰19转债480128034SZ江银转债033113626SH伯特转债153128129SZ青农转债480113021SH中信转债033110060SH天路转债153128108SZ蓝帆转债480128132SZ交建转债033110084SH贵燃转债153113065SH齐鲁转债480128081SZ海亮转债033127058SZ科伦转债153110059SH浦发转债480128048SZ张行转债033110061SH川投转债153127034SZ绿茵转债480113549SH白电转债033127012SZ招路转债153113042SH上银转债480128083SZ新北转债033113066SH平煤转债153110047SH山鹰转债480118004SH博瑞转债033111011SH冠盛转债153128116SZ瑞达转债480113505SH杭电转债033127006SZ敖东转债153资料来源Wind国盛证券研究所图表28低估值强动量策略最新选券结果20231013偏债总权重72平配平衡总权重5低配偏股总权重23平配转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重113056SH重银转债480118004SH博瑞转债033113519SH长久转债153123128SZ首华转债480128132SZ交建转债033113588SH润达转债153113042SH上银转债480113044SH大秦转债033128075SZ远东转债153113065SH齐鲁转债480113021SH中信转债033110045SH海澜转债153113037SH紫银转债480127018SZ本钢转债033110060SH天路转债153123076SZ强力转债480113549SH白电转债033127058SZ科伦转债153110059SH浦发转债480110043SH无锡转债033111004SH明新转债153113052SH兴业转债480123059SZ银信转债033113066SH平煤转债153110072SH广汇转债480113591SH胜达转债033111011SH冠盛转债153128129SZ青农转债480128049SZ华源转债033123099SZ普利转债153128116SZ瑞达转债480128048SZ张行转债033110061SH川投转债153123101SZ拓斯转债480128034SZ江银转债033110080SH东湖转债153113049SH长汽转债480113505SH杭电转债033110083SH苏租转债153128108SZ蓝帆转债480128083SZ新北转债033123174SZ精锻转债153113046SH金田转债480113639SH华正转债033127006SZ敖东转债153资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表29低估值高换手策略最新选券结果20231013偏债总权重463平衡总权重393偏股总权重143转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重128074SZ游族转债309118004SH博瑞转债262123025SZ精测转债143113530SH大丰转债309123059SZ银信转债262128075SZ远东转债143113532SH海环转债309113535SH大业转债262113626SH伯特转债143123090SZ三诺转债309128049SZ华源转债262113534SH鼎胜转债143128066SZ亚泰转债309123121SZ帝尔转债262113588SH润达转债143127019SZ国城转债309123130SZ设研转债262127014SZ北方转债143128037SZ岩土转债309113591SH胜达转债262110060SH天路转债143110063SH鹰19转债309110074SH精达转债262113519SH长久转债143128063SZ未来转债309123172SZ漱玉转债262127037SZ银轮转债143127075SZ百川转2309113524SH奇精转债262111015SH东亚转债143113666SH爱玛转债309113604SH多伦转债262110047SH山鹰转债309113639SH华正转债262123108SZ乐普转2309123063SZ大禹转债262123144SZ裕兴转债309128083SZ新北转债262113627SH太平转债309128087SZ孚日转债262资料来源Wind国盛证券研究所图表30平衡偏债增强策略选券结果20231013偏债总权重541平衡总权重459转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重123090SZ三诺转债361118004SH博瑞转债306128037SZ岩土转债361123059SZ银信转债306113532SH海环转债361113535SH大业转债306113638SH台21转债361128049SZ华源转债306128066SZ亚泰转债361123121SZ帝尔转债306123076SZ强力转债361123130SZ设研转债306123128SZ首华转债361113591SH胜达转债306113065SH齐鲁转债361110074SH精达转债306128063SZ未来转债361123172SZ漱玉转债306113042SH上银转债361113524SH奇精转债306110063SH鹰19转债361113604SH多伦转债306127042SZ嘉美转债361113639SH华正转债306123144SZ裕兴转债361123063SZ大禹转债306127005SZ长证转债361128083SZ新北转债306113043SH财通转债361128087SZ孚日转债306资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表31信用债替代策略最新选券结果20231013代码简称权重代码简称权重代码简称权重110059SH浦发转债178128129SZ青农转债178123132SZ回盛转债178128035SZ大族转债178123076SZ强力转债178113052SH兴业转债178113033SH利群转债178113042SH上银转债178118005SH天奈转债178128108SZ蓝帆转债178118000SH嘉元转债178113056SH重银转债178128119SZ龙大转债178123104SZ卫宁转债178118008SH海优转债178113037SH紫银转债178123106SZ正丹转债178123190SZ道氏转02178110072SH广汇转债178123113SZ仙乐转债178000032OF易方达信用债6446资料来源Wind国盛证券研究所图表32波动率控制策略最新选券结果20231013偏债总权重256平衡总权重21偏股总权重205转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重转债代码转债简称权重113056SH重银转债171118004SH博瑞转债140113519SH长久转债137123128SZ首华转债171128132SZ交建转债140113588SH润达转债137113042SH上银转债171113044SH大秦转债140128075SZ远东转债137113065SH齐鲁转债171113021SH中信转债140110045SH海澜转债137113037SH紫银转债171127018SZ本钢转债140110060SH天路转债137123076SZ强力转债171113549SH白电转债140127058SZ科伦转债137110059SH浦发转债171110043SH无锡转债140111004SH明新转债137113052SH兴业转债171123059SZ银信转债140113066SH平煤转债137110072SH广汇转债171113591SH胜达转债140111011SH冠盛转债137128129SZ青农转债171128049SZ华源转债140123099SZ普利转债137128116SZ瑞达转债171128048SZ张行转债140110061SH川投转债137123101SZ拓斯转债171128034SZ江银转债140110080SH东湖转债137113049SH长汽转债171113505SH杭电转债140110083SH苏租转债137128108SZ蓝帆转债171128083SZ新北转债140123174SZ精锻转债137113046SH金田转债171113639SH华正转债140127006SZ敖东转债137信用债总权重329代码简称权重000032OF易方达信用债3287资料来源Wind国盛证券研究所风险提示以上结论均基于历史数据和统计模型的测算如果未来市场环境发生明显改变不排除模型失效的可能性P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP15请仔细阅读本报告末页声明