本期话题：继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置。根据我们的行业配置框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），给出当前的配置建议和三个重要的边际变化：1）继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置：景气趋势模型本月推荐电力、家电、机械、钢铁、石油石化、医药和通信等，困境反转模型本月推荐煤炭、钢铁、汽车、交运、机械、医药、电子、通信和计算机等；2）三个重要的边际变化：第一，困境反转模型本月重点加仓医药板块，仓位已至30%附近，可重点关注其配置机会；第二，当前周期板块景气明显转好，行业高频数据构建的景气度进入扩张区间数月，确认拐点；第三，TMT板块短期拥挤度下降明显，分析师景气度稳步上升，当下可重点关注拥挤度不高的通信和电子。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济弱、货币紧、信用宽松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速将会承压，PPI在未来几个月继续企稳向上，库存周期处于被动去库存阶段，由于经济指数较弱，对待权益资产谨慎乐观。
　　中观层面：金融消费处于长期配置区间，重点关注家电、医药和通信。
　　消费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到38%、65%和11%分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。
　　军工和新能源估值修复空间较大，通信等TMT行业估值进入合理区间。军工与新能源的业绩透支年份跌至30%分位数以下，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份位于57%分位数，进入合理区间。
　　大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计有15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所修复但仍然较低，房贷利率已创历史新低，可以关注。
　　行业配置模型跟踪：继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置。右侧行业景气趋势模型今年相对wind全A超额9.6%，当前推荐：电力及公用事业17%，家电16%，食品饮料13%，纺织服装12%，医药10%，机械9%，通信9%，石油石化7%，钢铁7%。左侧行业困境反转模型今年相对中证800超额14.3%，当前推荐：生物医药、化学制药、中药生产、煤炭、钢铁、汽车、运输设备、航运港口、机械、通信、电子和计算机等，本月加仓医药、通信、电子和煤炭，重点推荐医药，模型仓位达到上限30%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年10月11日量化分析报告继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置基本面量化系列研究之二十四本期话题继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置根据我们作者的行业配置框架右侧景气趋势和左侧困境反转给出当前的配置建分析师杨晔议和三个重要的边际变化1继续保持顺周期医药TMT的哑铃执业证书编号S0680523070002型配置景气趋势模型本月推荐电力家电机械钢铁石油石化邮箱yangye3657gszqcom医药和通信等困境反转模型本月推荐煤炭钢铁汽车交运机分析师刘富兵械医药电子通信和计算机等2三个重要的边际变化第一困执业证书编号S0680518030007境反转模型本月重点加仓医药板块仓位已至30附近可重点关注其邮箱liufubinggszqcom配置机会第二当前周期板块景气明显转好行业高频数据构建的景相关研究气度进入扩张区间数月确认拐点第三板块短期拥挤度下降明1量化周报市场或先破后立反弹可期2023-TMT10-08显分析师景气度稳步上升当下可重点关注拥挤度不高的通信和电2量化点评报告十月配置建议利用强趋势子低拥挤应对轮动行情资产配置思考系列之四十六2023-10-073量化分析报告择时雷达六面图资金面与经济宏观层面宏观景气指数目前总体观点为经济弱货币紧信用宽面弱化2023-10-0714量化周报市场有望节后迎来日线级别反弹松去库存2宏观情景分析预计沪深300盈利增速将会承压PPI在2023-09-24未来几个月继续企稳向上库存周期处于被动去库存阶段由于经济指5量化分析报告择时雷达六面图技术面与资金面有所恢复2023-09-23数较弱对待权益资产谨慎乐观中观层面金融消费处于长期配置区间重点关注家电医药和通信消费估值进入合理偏低区间食品饮料家电医药目前消费板块估值处于合理偏低水平食品饮料家电和医药的业绩透支年份分别回到3865和11分位数处于合理偏低区间另外消费板块景气度处于扩张区间数月消费板块进入长期配置区间建议重点关注军工和新能源估值修复空间较大通信等TMT行业估值进入合理区间军工与新能源的业绩透支年份跌至30分位数以下短期有较大估值修复空间通信业绩透支年份位于57分位数进入合理区间大金融目前具备绝对收益配置价值银行未来一年预计有15左右绝对收益但相对收益不一定能跑赢沪深300保险PEV估值近期有修复迹象保费收入增速明显改善重点关注十年国债收益率的拐点信号地产行业估值有所修复但仍然较低房贷利率已创历史新低可以关注行业配置模型跟踪继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置右侧行业景气趋势模型今年相对wind全A超额96当前推荐电力及公用事业17家电16食品饮料13纺织服装12医药10机械9通信9石油石化7钢铁7左侧行业困境反转模型今年相对中证800超额143当前推荐生物医药化学制药中药生产煤炭钢铁汽车运输设备航运港口机械通信电子和计算机等本月加仓医药通信电子和煤炭重点推荐医药模型仓位达到上限30风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日内容目录一本期话题继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置411配置观点继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置412当下周期医药和TMT三个重要的边际变化5二基本面量化体系介绍8三宏观层面经济景气弱复苏进入被动去库存周期831宏观景气指数经济弱货币紧信用宽松去库存832宏观情景分析9321经济扩散指数位于0轴附近预计沪深300盈利增速将会承压9322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能企稳回升10323库存周期分析当前处于被动去库存阶段10四中观层面金融消费进入长期配置区间1141消费估值进入合理偏低区间食品饮料家电医药1142通信等TMT板块短期估值回归合理区间1243大金融目前可能具备绝对收益配置价值13五微观层面常见盈利模式的策略跟踪1651行业景气趋势配置模型1652行业困境反转配置模型1752行业配置落地ETF选股18风险提示20图表目录图表1行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年9月28日4图表2行业困境反转图谱截止2023年9月28日5图表3医药相对估值位于-2倍标准差附近5图表4医药行业两年分析师景气度当前超过105图表5医药近一个月获得北向交易盘明显加仓6图表6医药拥挤度小于05倍标准差从高位回落6图表7周期行业景气指数进入扩张区间数月当下可重点关注钢铁煤炭玻璃和汽车截止2023年9月28日6图表8电子行业当前拥挤度冲高回落目前不到05倍标准差7图表9电子行业两年分析师景气度当前超过20接近历史高点7图表10通信行业当前拥挤度冲高回落目前不到1倍标准差7图表11通信行业两年分析师景气度当前超过30创历史新高7图表12基本面量化研究框架8图表13经济弱货币紧信用宽松去库存9图表14经济扩散指数位于0轴附近预计沪深300盈利增速将会承压9图表15货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳10图表16当前处于被动去库存阶段10图表17基于库存周期的择时策略10图表18食品饮料行业分析师预期景气度11图表19食品饮料行业业绩透支年份11图表20家电行业分析师景气指数11图表21家电行业业绩透支年份11图表22医药行业分析师预期景气度12图表23医药行业业绩透支年份12P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表24通信行业分析师预期景气度12图表25通信行业业绩透支年份12图表26国防军工行业分析师预期景气度13图表27国防军工行业业绩透支年份13图表28电力设备与新能源行业分析师预期景气度13图表29电力设备与新能源行业业绩透支年份13图表30银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率14图表31银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率14图表32保险PEV估值处于历史低位14图表33经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳迹象15图表34保费收入增速明显上升15图表35地产行业NAV估值模型15图表36房贷利率继续创历史新低15图表37行业打分图谱中信一级行业截面为2023年9月28日16图表38行业景气趋势策略近两年表现比较优异超额净值创新高17图表39两个模型以及并行策略超额表现17图表40行业困境反转配置模型历史表现17图表41行业景气趋势ETF配置模型历史表现18图表42行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年9月28日18图表43行业困境反转ETF配置模型历史表现19图表44景气度投资选股策略净值表现19图表45景气度投资选股模型最新重仓股推荐19P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日一本期话题继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置今年以来我们丰富了行业配置框架目前包括右侧的行业景气趋势模型和左侧的困境反转模型两个模型能够有效互补适应市场变化当下给出配置观点和三个重要变化11配置观点继续保持顺周期医药TMT的哑铃型配置当下两个模型的配置有一定重合基本都维持了顺周期医药TMT的哑铃型配置并且在9月底明显加仓医药看好其当下配置价值其中右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架选取景气高趋势强和拥挤度不高的行业模型今年相对wind全A指数超额969月模型超额15根据最新一期打分数据10月行业配置建议如下电力及公用事业17家电16食品饮料13纺织服装12医药10机械9通信9石油石化7钢铁7与上月推荐基本类似仍然看好顺周期消费和医药板块的配置价值本月加仓家电通信和电力图表1行业景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年9月28日资料来源国盛证券研究所wind而根据左侧的赔率-胜率分析框架选取估值低或者过去估值低长期景气改善和短期北向加仓的行业兼顾长期景气和短期情绪策略近三年表现优异年化超额收益超过10信息比率超过2模型今年相对中证800指数超额14当前重点看好医药顺周期和TMT中估值拥挤度不高的细分板块例如生物医药化学制药中药生产煤炭钢铁汽车运输设备航运港口机械通信电子和计算机等本月加仓医药通信电子和煤炭重点推荐医药模型仓位达到上限30P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表2行业困境反转图谱截止2023年9月28日资料来源国盛证券研究所wind12当下周期医药和TMT三个重要的边际变化此外当下有三个重要的边际变化困境反转模型明显加仓医药行业周期板块景气度明显改善和TMT板块拥挤度明显下降具体如下1困境反转模型明显加仓医药行业困境反转本月重点加仓医药板块仓位已至30附近可重点关注其配置机会其中指标如下供参考相对估值位于-2倍标准差附近明显处于底部区域接近2022年8月底部分析师两年景气度进入扩张区间数月目前向上突破10分析师看好长期景气扭转近一个月医药板块获得北向交易盘明显加仓拥挤度冲高回落当前小于-05倍标准差图表3医药相对估值位于-2倍标准差附近图表4医药行业两年分析师景气度当前超过10分析师景气度右轴医药超额收益相对估值zscore右轴医药超额收益17041730150315201313021011110100090900-100707-0105-2005-0203-302016201720182019202020212022202303-0320132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表5医药近一个月获得北向交易盘明显加仓图表6医药拥挤度小于05倍标准差从高位回落医药拥挤度右轴zscore医药超额收益北向近一个月加仓幅度医药超额收益170217301515012013130110111100000909-01-100707-010505-2003-0203-3020182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind2周期板块景气度明显改善根据我们行业内高频指标价格库存产量销量和宏观等构建的周期板块景气指数当前已经进入扩张区间数月其中可重点关注钢铁煤炭和汽车行业内高频指标近期有边际改善迹象具体构建思路可见专题报告周期行业景气指数构建及其应用此外当前行业趋势拥挤度模型重仓煤炭钢铁和石油石化等周期板块趋势向上突破并且拥挤度不高基本面和量价模型得到相互验证图表7周期行业景气指数进入扩张区间数月当下可重点关注钢铁煤炭玻璃和汽车截止2023年9月28日资料来源国盛证券研究所windP6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日3近期TMT板块拥挤度明显下降短期可以关注通信和电子当前电子拥挤度为04倍标准差从高位明显回落未来两年分析师景气指数向上突破20接近历史高点历史上景气为正时电子均获得明显超额收益通信拥挤度为09倍标准差从高位明显回落未来两年分析师景气指数向上突破30创历史新高历史上景气为正时通信均获得明显超额收益图表8电子行业当前拥挤度冲高回落目前不到05倍标准差图表9电子行业两年分析师景气度当前超过20接近历史高点电子拥挤度右轴zscore电子超额收益分析师景气度右轴电子超额收益2140210301930190250201717200151515010101313005000110011-0050909-10-0100707-015-200505-02003-02503-302013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind图表10通信行业当前拥挤度冲高回落目前不到1倍标准差图表11通信行业两年分析师景气度当前超过30创历史新高通信拥挤度右轴zscore通信超额收益分析师景气度右轴通信超额收益21402104019193003017172002015151001013131100110000909-10-0100707-20-020050503-3003-0302013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日二基本面量化体系介绍目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域宏观层面中观层面微观层面1宏观层面主要研究两块内容一是宏观景气指数的构建二是宏观状态的情景分析2中观层面行业层面的基本面量化主要研究行业的盈利变化和估值高低3微观层面从成熟的盈利模式出发构建具体投资策略目前跟踪的模型包括PB-ROE选股模型行业景气度模型绝对收益模型等图表12基本面量化研究框架宏观景气指数宏观情景分析成熟的盈利模式子模块1宏观经济景气指数子模块2宏观状态情景分析子模块1PB-ROE选股模型宏观子模块2绝对收益模型层面子模块3行业景气模型基本面量化行业基本面量化研究体系子模块1行业盈利变化中观微观子模块2行业估值高低层面层面景气指数估值中枢选股指标等宏观经济中观行业微观公司数据库资料来源国盛证券研究所wind三宏观层面经济景气弱复苏进入被动去库存周期宏观层面的量化涉及的领域可以很广我们这里把聚焦点放在两块一是构建宏观景气指数二是宏观状态的情景分析31宏观景气指数经济弱货币紧信用宽松去库存目前主要跟踪四个宏观景气指数经济增长指数货币宽松指数信用宽松指数库存景气指数目前处于经济弱货币紧信用宽松去库存的状态当前经济增长指数已跌至0轴附近宏观基本面较弱但受益于降准信用宽松指数本月大幅上升目前已向上突破0轴信用宽松有望维稳经济P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表13经济弱货币紧信用宽松去库存经济增长指数货币宽松指数0508040603020401002-010-02-03-02-04-04-05-06-0620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023信用宽松指数库存景气指数06060404020200-02-02-04-04-06-0620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind32宏观情景分析目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析通胀情景分析和库存情景分析321经济扩散指数位于0轴附近预计沪深300盈利增速将会承压经济增长指数可以用于预判沪深300盈利增速近期指数处于0轴附近意味着沪深300盈利增速将会承压图表14经济扩散指数位于0轴附近预计沪深300盈利增速将会承压经济增长指数右沪深300盈利增速10050804060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-502006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005资料来源国盛证券研究所windP9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日322通胀情景分析预计PPI在未来几个月有可能企稳回升货币宽松指数相对PPI有接近一年左右的领先期因此模型预计PPI在未来几个月有可能企稳回升目前PPI已触底企稳连续两个月环比改善图表15货币指数处于宽松阶段考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数领先一年右PPI150504010030205010000-10-50-20-30-100-40-150-50资料来源国盛证券研究所wind323库存周期分析当前处于被动去库存阶段目前库存周期处于经济上库存下的象限也就是被动去库存阶段我们基于库存周期构建的择时策略原则是在被动去库存和主动补库存阶段做多权益资产考虑到经济增长指数大幅下降至0轴附近当前权益资产观点为谨慎乐观图表16当前处于被动去库存阶段图表17基于库存周期的择时策略被动去主动补被动补被动去主动补被动补主动去上证综指净值择时净值8主动去库存景气指数经济景气指数706604502403-022-041-060资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日四中观层面金融消费进入长期配置区间以下是目前已经覆盖的一些重点行业的最新观点更新具体模型细节可参考我们之前出的系列深度报告这里就不再详细一一说明41消费估值进入合理偏低区间食品饮料家电医药食品饮料行业盈利层面分析师预期景气度进入扩张区间数月估值层面行业业绩透支年份当前约为49年处于历史38分位近三年看处于11分位数估值仍处于合理偏低水平图表18食品饮料行业分析师预期景气度图表19食品饮料行业业绩透支年份食品饮料分析师景气指数食品饮料业绩透支年份75分位1450分位25分位05120403100280106-014-02-032-040资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind家电行业盈利层面分析师景气指数进入扩张区间数月估值层面家电行业业绩透支年份当前约为36年处于历史65分位近期走势较强估值修复得到一定修复但仍处于合理区间图表20家电行业分析师景气指数图表21家电行业业绩透支年份家电业绩透支年份75分位50分位25分位家电分析师景气指数120410030280106-014-02-032-04020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日医药行业盈利层面分析师预期景气度进入扩张区间数月估值层面行业业绩透支年份约为43年当前处于历史11的分位数估值处于明显低估区域图表22医药行业分析师预期景气度图表23医药行业业绩透支年份医药业绩透支年份75分位医药分析师景气指数1050分位25分位05904803702601504-0132-021-03020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind42通信等TMT板块短期估值回归合理区间通信盈利层面分析师预期景气度处于扩张象限估值层面行业业绩透支年份当前约为47年处于历史57分位近期估值有所回落处于历史中枢水平图表24通信行业分析师预期景气度图表25通信行业业绩透支年份通信分析师景气指数通信业绩透支年份75分位950分位25分位048037026015043-012-021-030资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind国防军工盈利层面分析师预期景气度处于扩张象限估值层面行业业绩透支年份当前约为67年处于历史25分位近期估值有所修复但仍处于合理偏离区间P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表26国防军工行业分析师预期景气度图表27国防军工行业业绩透支年份国防军工分析师景气指数国防军工业绩透支年份75分位50分位25分位14041203021001806-01-024-032-04020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind电力设备与新能源盈利层面分析师预期景气度处于收缩象限数月估值层面行业业绩透支年份当前约为20年处于历史1分位存在较大估值修复空间图表28电力设备与新能源行业分析师预期景气度图表29电力设备与新能源行业业绩透支年份电力设备与新能源分析师景气指数电力设备与新能源业绩透支年份75分位1050分位25分位0398027016054-013-022-031020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind43大金融目前可能具备绝对收益配置价值1银行未来一年预计会有15左右绝对收益我们用银行板块的股权风险溢价衡量未来一年左右的收益预期如下图所示当前银行板块估值性价比指数非常高历史这个水平的估值性价比一般对应未来一年15左右的绝对收益但是当前估值水平配置银行对应未来一年的超额收益并没有显著为正这背后的核心原因是很多其他行业估值也处于很低水平市场真正反转的时候银行股拉长来看并没有那么高的弹性P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表30银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率图表31银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率银行相对沪深300未来一年超额收益右银行估值性价比银行未来一年涨跌幅右银行估值性价比300353003502520025020015015100100505000000-50-5-100-100-150-15-200-250-200-25-300-350201520162017201820192020202120222023-300-35201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind2保险估值历史最低等待十年国债收益率的拐点信号估值层面保险行业PEV估值约为064近期有修复迹象但仍处于历史低位图表32保险PEV估值处于历史低位保险PEV35325215105020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind盈利层面主要关注十年国债收益率和保费收入这两个指标考虑到经济指数处于0轴附近历史上经济复苏时十年国债收益率大概率呈上行趋势保费收入近期明显上升因此建议重点关注十年国债收益率走势如果大幅上行那保险会迎来一个很好的布局点P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表33经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳迹象图表34保费收入增速明显上升经济增长指数右中债国债到期收益率10年保费收入同比6000500504504050004003040003502030003001025002000200-101000150-20000100-30050-40-1000000-50-200020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind3地产行业估值层面我们构建了地产行业NAV估值模型近期NAV估值为069有所修复但仍处于较低水平政策层面我们以房贷利率平均值作为政策代理变量如下图所示当前房贷利率继续创历史新低因此地产行业可以关注起来图表35地产行业NAV估值模型图表36房贷利率继续创历史新低地产NAV估值货币宽松指数右金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款月375050402570065030220600101555005001-10450-2005400-30350-40020102011201220132014201520162017201820192020202120222023300-502014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind以上行业配置模型是根据中观高频数据构建的众所周知分析师盈利预测数据是更直接便捷的盈利预测数据考虑到近些年分析师定价权的提升下面我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPIFinancialAnalystProsIndex用于及时跟踪宽基指数风格和行业的景气度结合我们团队的趋势和拥挤度指标截止2023年9月28日行业各个分项指标如下P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日图表37行业打分图谱中信一级行业截面为2023年9月28日历史分析师行业分析师行业分析师预期景气度行业简称PE估值ROEFTTM的趋势拥挤度景气度排名景气指数景气指数zscorezscore综合排名石油石化99-030018-0605-1201煤炭78-04-04-16-1302-04-31有色金属152-04-02-12-15-01-05-27电力及公用事业200-010215-0300-0610钢铁163030006-0900-07-04基础化工207-04-03-12-12-06-14-27建筑770200-09-030109-09建材173050010-11-01-07-06轻工制造2270001110200-0305机械264000315-03000713电力设备及新能源180-0200-1500-06-01-11国防军工454-010201-09-01-03-04汽车23801010310011807商贸零售16905010904000707消费者服务422040001-15-0507-17家电14701021604040217纺织服装18903011505020117医药271-020320-10-02-0513食品饮料2820003192100-0228农林牧渔235-0500-1518-04-08-12银行48-0100-01-120301-16非银166040109-190311-08地产123020313-08-012009交通运输110030215-02-03-0912电子393-030010-120003-13通信189-030212-04030704计算机42901011804000915传媒26504031610021327资料来源国盛证券研究所wind五微观层面常见盈利模式的策略跟踪我们从成熟的盈利模式出发构建具体的主动量化策略目前跟踪的模型包括行业配置模型行业ETF配置模型和行业轮动PB-ROE选股模型等51行业景气趋势配置模型在前期发布的专题报告行业配置模型的顶端优化中我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案1行业景气模型高景气强趋势规避高拥挤景气度为核心进攻性强需要拥挤度提示风险来保护比较偏同步2行业趋势模型强趋势低拥挤规避低景气顺着市场趋势走思路简单易复制持有体验感强比较偏右侧行业配置模型历史回测结果如下图所示基准是wind全A指数行业配置模型多头年化227超额年化163信息比率174月度超额最大回撤-74月度胜率71策略2023年至今超额96最近一月超额收益为15总体策略近两年表现比较优异超额净值创新高P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日10月行业配置建议如下电力及公用事业17家电16食品饮料13纺织服装12医药10机械9通信9石油石化7钢铁7图表38行业景气趋势策略近两年表现比较优异超额净值创新高图表39两个模型以及并行策略超额表现基准winda并行策略净值超额净值右景气度趋势剔除高拥挤超额表现106趋势拥挤度剔除低景气超额表现超额净值右5684564343222110002013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所wind52行业困境反转配置模型整体来看基本景气和趋势的行业配置模型近两年样本外跟踪下来整体表现还算稳定去年超额4今年超额9但近两年随着景气和动量投资效果不佳其中两个细分模型出现阶段性失效的情况因此我们近期基于赔率-胜率的角度研发出困境反转的行业配置模型在当前困境或者过去困境有所反弹的板块中挖掘分析师长期看好和北向交易盘短期看好的板块希望捕捉一些短期困境反弹或者长期困境反转的行情行业配置模型历史回测结果如下图所示基准是中证800指数行业配置模型多头年化165超额年化176信息比率214月度超额最大回撤-61月度胜率60策略2023年至今超额143图表40行业困境反转配置模型历史表现rota中证800净值超额净值435325215105020152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所windP17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日当前重点看好医药顺周期和TMT中估值拥挤度不高的细分板块例如生物医药化学制药中药生产煤炭钢铁汽车运输设备航运港口机械通信电子和计算机等本月加仓医药通信电子和煤炭重点推荐医药模型仓位达到上限3052行业配置落地ETF选股行业ETF配置层面在专题报告行业ETF配置的解决方案中我们将行业景气度模型在ETF上进行落地策略2015年至今年化超额收益182基准中证800信息比率1872023年至今超额收益为38最近一月超额04图表41行业景气趋势ETF配置模型历史表现行业ETF配置组合基准中证800超额收益右轴44353533252522151511050520152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind10月ETF配置推荐如下中证全指电力食品饮料家用电器中证钢铁中证800汽车医疗器械全指医药消费电子5G通信全指信息CS计算机软件指数等图表42行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱截止2023年9月28日资料来源国盛证券研究所windP18请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日此外我们还基于困境反转的行业配置策略在ETF上进行了落地策略2015年至今年化超额收益147基准ETF等权信息比率1812022年超额2232023年至今超额收益为120最新持仓推荐如下中证煤炭中证钢铁中证基建全指地产中证旅游内地运输800医药CS创新药通信设备科技龙头全指信息等图表43行业困境反转ETF配置模型历史表现rotabenchexcess435325215105020152016201720182019202020212022资料来源国盛证券研究所wind考虑到部分一级行业暂无可投资ETF我们将行业景气模型也落实到选股层面具体而言我们先根据行业配置模型确定行业权重然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票前40按流通市值和PB-ROE打分加权2013年至今行业景气度选股模型多头年化299超额年化229信息比率202月度超额最大回撤-80月度胜率742022年策略超额1022023年至今超额135最近一月超额16超额净值持续创新高模型最新推荐重仓股如下图表44景气度投资选股策略净值表现图表45景气度投资选股模型最新重仓股推荐股票代码个股简称所属行业权重景气度投资选股策略基准winda超额净值1610000651SZ格力电器家电83914601857SH中国石油石油石化59812600050SH中国联通通信347106300760SZ迈瑞医疗医药2885600177SH雅戈尔纺织服装2646600600SH青岛啤酒食品饮料2534000932SZ华菱钢铁钢铁2022600011SH华能国际电力及公用事业17100000921SZ海信家电家电1020132014201520162017201820192020202120222023600031SH三一重工机械09资料来源国盛证券研究所wind资料来源国盛证券研究所windP19请仔细阅读本报告末页声明2023年10月11日风险提示模型根据历史数据规律总结未来存在失效的风险P20请仔细阅读本报告末页声明