跨境电商：收入增速环比改善，扣非净利率修复
　　单三季度代表性企业收入同比增长18.8%，增速环比二季度提升7.2个百分点，扣非净利润实现同比增长60%，增速环比二季度回落14个百分点。从收入端来看，得益于海外需求包括美线市场的相对韧性，以及龙头新品推出进展顺利，叠加了亚马逊平台三季度加大了营销活动节点，三季度行业收入增长环比提速。利润端，Q3行业扣非净利润增速大幅快于收入端，预计汇率贬值和运费改善的逻辑仍在演绎，叠加龙头企业降本增效下毛利率显著优化，整体扣非净利率有所提升。展望Q4，预计汇率贬值和运费改善的利润贡献有望延续但弹性或将减弱，但伴随海外电商旺季以及需求端韧性下，预计行业增速仍将保持较快增长。
　　超市：注重内生效率提升，盈利能力持续优化
　　Q3样本企业收入两年复合降幅环比扩大，主因同店承压+门店调整。2023年Q1-3平均收入两年复合分别同比下滑7.0%、7.3%、7.7%，Q3降幅环比扩大，主要原因在于：（1）同店回落：Q3样本企业同店销售额仍有所承压，其中客流恢复较好，客单价由于去年基数偏高+CPI回落至0%从而形成拖累；（2）门店调整：部分企业淘汰部分经营不善门店，且减缓开店速度。而同样注意到，Q1-3样本企业平均毛利率分别为24.5%、23.1%、22.8%，同比提升0.9、0.8、0.3个百分点，主因多数企业在消费景气偏弱的背景下，渠道扩张节奏放缓，更加注重内生经营质量提升，因而逐步清退低效门店，同时持续优化品类结构、加强供应链建设。费用维度，Q3超市企业运营费用率持平略升；业绩维度，Q3超市企业平均业绩仍为负，但同比有所减亏，预计随着门店优化调整，单店平均创收和盈利能力有望逐步恢复。
　　购百：客流延续较好恢复，同店收入有待提升
　　Q3样本企业平均收入两年复合降幅环比扩大，预计客流恢复向好，但消费支出意愿仍阶段偏弱。2023年Q1-3平均收入分别同比下滑1%、增长7%、下滑1%，两年复合分别同比回落3%、1%、4%，Q3收入降幅环比有所扩大，结合三季报内容来看，预计Q3购百企业客流或维持较好增长态势，但在理性消费趋势下，居民支出意愿偏弱或导致消费转化较低或客单有所承压，对购百企业收入端恢复形成一定阻力。毛利端和费用端，Q3样本企业维持相对稳定，基于此，Q3样本企业平均扣非净利润分别为1.1、0.4、0.2亿元，Q3同比增长84%，前三季度累计为1.7亿元，相当于2021年同期的85%，Q3实现恢复性增长。
　　投资建议：核心关注低估值、盈利优化进展
　　前三季度实体零售行业同店客流均迎来较好的恢复趋势，其中百货业态在低基数效应、以及终端客流的回暖下率先迎来恢复；超市业态Q3收入降幅收窄，部分企业已实现显著减亏；跨境电商板块收入增速环比改善，且实现扣非净利率端的修复。中长期而言，我们认为在客流已经迎来一定修复的基础上，消费转化率和盈利能力的修复是实体零售的核心看点，建议关注估值具有性价比，经营稳定性较强，且盈利有望迎来拐点的优质个股，跨境电商重点关注个股：安克创新、致欧科技，超市行业重点关注个股：家家悦、红旗连锁、永辉超市；百货行业重点关注个股：重庆百货、天虹股份、武商集团。
　　风险提示
　　1、居民消费意愿持续偏弱；
　　2、新业态出现影响行业竞争格局。