事件：11月13日央行公布最新金融数据，10月社会融资规模增量为1.85万亿，比上年同期多增9366亿；社会融资规模存量为374.17万亿，同比增长9.3%（前值9%）。
　　10月社融继续改善，新增1.85万亿略高于市场预期（Wind一致预期为1.82万亿），贡献最大的分项为政府债券，特殊再融资债券发行推动政府债券同比高增，但是信贷表现偏弱，新增人民币贷款处于近年同期的下限，仅略好于去年同期，尤其是居民信贷仍然疲弱。
　　尽管新增人民币贷款小幅多增，但绝对值处于近年同期偏低水平，10月新增人民币贷款4837亿，同比多增406亿，同期票据利率下行反映信贷扩张可能更多由供给端推动，而且结构上居民信贷偏弱的情况依然存在。新增居民短期贷款为-1053亿，同比多减541亿，结合同期PMI跌入荣枯线下、通胀走弱来看，目前终端需求可能相对偏弱；新增居民中长期贷款707亿，同比小幅多增375亿，可见存量房贷利率下调后居民“提前还贷”的现象可能已大幅好转，但地产销售尚未出现拐点，而房贷是居民中长期贷款的主要构成部分。
　　企业短贷同比基本持平，企业中长期贷款新增3828亿，同比少增795亿，但绝对值处于近年同期的平均水平。后续增发万亿国债以及颇具韧性的制造业投资将带来相关融资需求，企业中长期贷款有望维持较为强劲的表现。
　　新增政府债券1.56万亿，同比大幅多增近1.3万亿，特殊再融资债券的发行推动政府政府大幅增长，根据万得数据，10月地方政府再融资债净融资额高达1.1万亿，比去年同期高出了8918万亿。财政扩张提振了社融的表现，年内还将有1万亿增发国债，明年初政府债券也大概率前置发行，未来一段时间政府债券将推动社融增长。
　　表外三项合计收缩2572亿，其中未贴现银行承兑汇票新增-2536亿，同比多减380亿；委托贷款同比大幅少增899亿，这主要是由于去年同期部分政策性金融工具额度以委托贷款的形式投放，导致去年同期基数偏高；信托贷款同比多增454亿。
　　M2同比为10.3%，与上月持平，结束了此前连续7个月的持续下行，主要是由于去年同期基数下降。具体来看，财政存款同比多增2300亿，可能是由于特殊再融资债券发行后滞留在国库中，由于本次发行的特殊再融资债券主要用于偿还企业历史账款，后续融资逐步投放，企业现金流有望改善；居民存款同比多减1266亿；企业存款同比少减3048亿。M1在历史低位继续走弱，同比仅为1.9%，指向企业资金活化程度偏低。
　　总的来看，10月社融增量改善，但居民“稳杠杆”、甚至“去杠杆”的现象仍然存在，政策或有进一步发力的必要性。财政扩张将提振未来一段时间的社融表现，后续社融总量有望继续改善。预计下一阶段货币政策将继续稳中偏松，一方面，年内万亿国债、以及可能继续发行的特殊再融资债券可能对流动性造成一定的冲击，而且岁末年初MLF到期量偏大，货币政策可能会通过降准等方式维持流动性合理充裕；另一方面，10月已公布的宏观数据显示当前经济动能依然偏弱，不过考虑到当前人民币汇率有一定压力，降息的概率可能偏低。此外，央行近期的表态如10月21日潘功胜行长在关于金融工作情况的报告中提到“稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节“，同样释放了一定的积极信号。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；
　　海外货币政策超预期紧缩的风险。