核心观点
　　1）公司油轮船队运力规模世界第一，VLCC运力占比70.1%，公司业绩弹性较大，假设每个船型油轮TCE每上涨1万美元/天，则公司整体净利润增厚约15.5亿元。公司在建LNG船舶31艘，预计交付后内贸和LNG预计将带来18亿元稳定收益贡献。
　　2）全球石油消费2024年预计增速约1%，美国原油库存降至2018年以来最低水平。同时，全球原油出口中心西移，目前OPEC+持续减产情况下，预计美国、巴西和圭亚那将贡献未来约88%的原油产量增长，带来中长期运距拉长。假设远东地区每增加100万桶/天进口需求，相较于从中东进口，从美湾进口需要增量的VLCC约20艘。
　　3）VLCC未来两年运力交付趋近于0，当前全球VLCC订单运力占比仅2.7%，船龄20岁以上运力占比约14%，中长期运力持续受限。
　　摘要
　　油轮运力规模世界第一，内贸和LNG业务稳定收益
　　公司油轮船队运力规模世界第一，VLCC运力占比70.1%。公司自有及租入油轮共155艘（自有148艘），合计2,274万载重吨；其中外贸VLCC共52艘，合计1,595万载重吨；内贸油轮共57艘，合计301万载重吨。2022年内贸和LNG业务贡献收益约15亿元。公司在建LNG船舶31艘，合计539万立方米，后续陆续交付投入运营后，我们推算公司内贸和LNG业务贡献收益将达到约18亿元。
　　全球石油消费需求保持增长，库存处于历史低位
　　全球石油消费2024年预计增速1%，预计到2028年约75%的石油消费增长将来自亚洲；同时中国已成为全球最大的炼油产能国家，预计到2028年原油进口量将相较于2022年增长约300万桶/日。IEA预计到2028年全球炼油产能将净增长450万桶/日，其中中国、印度分别贡献了150、100万桶/日的产能增长。此外，美国原油库存降至2018年以来最低水平，较2018-2022年平均库存水平降低0.44亿桶；欧洲原油进口量创下近4年以来新高；2023年7月以来中国原油库存降低4800万桶。
　　全球原油出口中心西移，区域错配带来VLCC更长运距
　　目前OPEC+持续减产情况下，预计到2028年美国、巴西和圭亚那将贡献未来约88%的原油产量增长。截至2023年9月美国、巴西原油产量均创下历史新高。IEA预计到2028年，非OPEC+国家原油净供应量将增加510万桶/日，其中美国将贡献260万桶/天增量。中长期来看，美国、巴西等原油盈余将在满足亚洲需求方面发挥关键作用，带来中长期原油海运平均运距持续拉长。假设远东地区每增加100万桶/天进口需求，相较于从中东进口，从美湾进口需要增量的VLCC约20艘。
　　VLCC未来两年运力交付趋近于0，中长期运力增长有限
　　2023年下半年起全球VLCC运力交付基本完毕，当前全球VLCC订单运力占比仅2.7%，预计2024-2025年仅有2艘运力交付；而VLCC船队平均年龄持续增长，当前船龄20岁以上的运力占比约14%，中长期运力持续受限。同时，IMO环保法规要求日益趋严，理论上符合2023年EEXI要求油轮运力占比约59%，预计2023年CII评级在D和E级油轮运力占比约30%。
　　公司业绩弹性较大，TCE每增加1万美元/天，利润增厚约15.46亿元
　　假设公司旗下投入即期市场的各类型油轮TCE每上涨1万美元/天，则公司整体净利润增厚约15.46亿元。假设公司VLCC、阿芙拉型船盈亏平衡点为2.5万、1.5万美元/天，若各个船型TCE日租金均上涨1万美元/天，则公司VLCC、阿芙拉型船净利润贡献增加8.08亿元、1.05亿元。再假设公司LR2、LR1和灵便型船盈亏平衡点为1.7万、1.7万和1.3万美元/天，若各个船型TCE日租金均上涨1万美元/天，则公司LR2、LR1和灵便型船净利润贡献增加1.41亿元、2.28亿元和2.46亿元。
　　投资建议
　　预计2023-2025年营业收入为22.34亿元、25.78亿元和27.72亿元，同比增长19.76%、15.38%、7.53%；归母净利润为55.31亿元、79.22亿元和93.60亿元，同比增长279.55%、43.22%、18.16%；对应港股PE为6.57、4.59和3.88倍，对应港股PB为1.01、0.86和0.74倍。参考公司历史和国际同行估值水平，给予公司PE 6.25倍，以2025年每股净资产推算，对应目标价为13.17港元/股，给予中远海能H股“买入”评级。假设公司分红率维持50%，则预计2023年-2025年港股股息率分别为7.61%、10.90%和12.87%。（截至2023年11月13日收盘价和汇率计算）
　　风险提示
　　1）全球石油需求不及预期；2）OPEC+减产超出预期；3）人民币汇率波动风险；4）燃油成本大幅度上涨。