投资要点
　　2022年需求端受益于运距拉升及补库需求，外贸油轮毛利润同比增218%：公司预期2022年录得归母净利润于12.8亿元人民币至15.8亿元人民币区间，2021年归母净亏损49.9亿元人民币。2022年，需求端受益于油轮运距的增长以及美国战略石油储备的释放。2022年，中小型油轮最大化受益于贸易结构改变，VLCC受益于油轮整体景气度的好转，以及跨洋长航线的阶段性增长，运价在Q3起显著复苏并迅速攀升，公司外贸油轮2022年毛利约人民币14.7亿元，同比去年增加约218%。
　　中远海能估值远低于美股油运行业PB均值：2023年2月9日，美股油运行业公司PB均值为1.63，其中超出均值的公司包括EURONAV、前线海运、DHT控股，低于均值的公司包括SCORPIOTANKERS、TEEKAYTANKERS、INTERNATIONALSEAWAYS，中远海能（H股）2023年2月9日PB为1.16，低于行业平均值，中远海能在2007年股价见顶时对应6倍PB-forward。
　　中国成品油及原油配额利好油运，EIA调升全球原油需求预期：中国第二批原油进口配额发布，允许44家非国有炼油厂和贸易商进口总计1.1182亿公吨的石油，2023年共计下发1.32亿吨原油进口配额，2022年同期为1.09亿吨。同时，2023年中国第一批成品油出口配额达1899万吨，同比增长46%，成品油出口配额增加利好公司LR船型运价提升，原油进口配额增加有望提振VLCC运价。EIA亦将2023年全球原油需求增速预期上调6万桶/日至111万桶/日。
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.5港元：截至2022Q3，中远海能自有外贸黑油/外贸白油/内贸黑油/内贸白油/租入外贸黑油/租入内贸黑油油轮分别为65/30/37/22/5/1艘；运营LNG船队38艘。在需求坚挺的情况下，VLCC的运价将得到有力保障，中远海能业绩确定性强且弹性大。公司LNG业务版图不断扩大，提供收入保障。我们预计中远海能2022-2024年收入分别为145.94亿元/215.57亿元/227.06亿元，同比增长15.4%/47.7%/5.3%。2022-2024年归母净利润分别为15.03亿元/63.85亿元/70.95亿元，同比增长130.1%/324.8%/11.1%。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险；2）油轮事故；3）OPEC减产超预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId油运行业investSuggestion中dy远Com海pa能ny港股通沪深增持首次01138HKtitle目标价125港元中国需求提振VLCC运价低估值凸显布局良机现价港元801createTime1年月日公2023210预期升幅56投资要点司summary2022年需求端受益于运距拉升及补库需求外贸油轮毛利润同比增218跟市场ma数rk据etData公司预期2022年录得归母净利润于128亿元人民币至158亿元人民币区间年归母净亏损亿元人民币年需求端受益于油轮运距踪日期202321020214992022的增长以及美国战略石油储备的释放2022年中小型油轮最大化受益于报收盘价港元801贸易结构改变VLCC受益于油轮整体景气度的好转以及跨洋长航线的总股本亿股4771告阶段性增长运价在Q3起显著复苏并迅速攀升公司外贸油轮2022年毛总市值亿港元382利约人民币147亿元同比去年增加约218净资产百万元3239815中远海能估值远低于美股油运行业PB均值2023年2月9日美股油运总资产百万元6634551行业公司PB均值为163其中超出均值的公司包括EURONAV前线海运控股低于均值的公司包括每股净资产元637DHTSCORPIOTANKERSTEEKAY中远海能股年月数据来源WindTANKERSINTERNATIONALSEAWAYSH202329日PB为116低于行业平均值中远海能在2007年股价见顶时对应6倍相关rel报ate告dReportPB-forward中国成品油及原油配额利好油运EIA调升全球原油需求预期中国第二全球油运大周期之三大逻辑批原油进口配额发布允许44家非国有炼油厂和贸易商进口总计11182两大机遇20221202亿公吨的石油2023年共计下发132亿吨原油进口配额2022年同期为109亿吨同时2023年中国第一批成品油出口配额达1899万吨同比增长46成品油出口配额增加利好公司LR船型运价提升原油进口配额增加有望提振VLCC运价EIA亦将2023年全球原油需求增速预期上调6海外em消ai费lA研uth究or万桶日至111万桶日分析ass师Author首次覆盖给予增持评级目标价125港元截至2022Q3中远海能自有外贸黑油外贸白油内贸黑油内贸白油租入外贸黑油租入内贸黑油宋婧茹油轮分别为6530372251艘运营LNG船队38艘在需求坚挺的情况songjingruxyzqcomcn下VLCC的运价将得到有力保障中远海能业绩确定性强且弹性大公SFCBQI321司LNG业务版图不断扩大提供收入保障我们预计中远海能2022-2024SACS0190520050002年收入分别为14594亿元21557亿元22706亿元同比增长154477532022-2024年归母净利润分别为1503亿元6385亿元联系人7095亿元同比增长13013248111陈雅雯风险提示1制裁政策变动风险2油轮事故3OPEC减产超预期chenyawenxyzqcomcn主要财务指标会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12645145942155722706同比增长-22315447753归母净利润百万元-4985150363857095同比增长-309313013248111毛利率-323203412424ROE-15852216230摊薄每股收益元-105032134149市盈率收盘价-8692884679611来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文2022年外贸油轮需求端受益于运距拉升及补库需求公司预期2022年录得归母净利润于128亿元人民币至158亿元人民币区间2021年归母净亏损499亿元人民币2022年需求端受益于油轮运距的增长以及美国战略石油储备的释放2022年中小型油轮最大化受益于贸易结构改变VLCC受益于油轮整体景气度的好转以及跨洋长航线的阶段性增长运价在Q3起显著复苏并迅速攀升公司外贸油轮2022年毛利约人民币147亿元同比去年增加约218中远海能估值远低于美股油运行业PB均值2023年2月9日美股油运行业公司PB均值为163其中超出均值的公司包括EURONAV前线海运DHT控股低于均值的公司包括SCORPIOTANKERSTEEKAYTANKERSINTERNATIONALSEAWAYS中远海能H股2023年2月9日PB为116低于行业平均值中远海能在2007年股价见顶时对应6倍PB-forward图1油运行业PB比较资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理中国成品油及原油配额利好油运EIA调升全球原油需求预期中国第二批原油进口配额发布允许44家非国有炼油厂和贸易商进口总计11182亿公吨的石油2023年共计下发132亿吨原油进口配额2022年同期为109亿吨同时2023年中国第一批成品油出口配额达1899万吨同比增长46成品油出口配额增加利好公司LR船型运价提升原油进口配额增加有望提振VLCC运价EIA亦将2023年全球原油需求增速预期上调6万桶日至111万桶日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级首次覆盖给予增持评级目标价125港元截至2022Q3中远海能自有外贸黑油外贸白油内贸黑油内贸白油租入外贸黑油租入内贸黑油油轮分别为6530372251艘运营LNG船队38艘在需求坚挺的情况下VLCC的运价将得到有力保障中远海能业绩确定性强且弹性大公司LNG业务版图不断扩大提供收入保障我们预计中远海能2022-2024年收入分别为14594亿元21557亿元22706亿元同比增长154477532022-2024年归母净利润分别为1503亿元6385亿元7095亿元同比增长13013248111风险提示1制裁政策变动风险可能影响本文对于欧盟对俄制裁落地后出现新格局的基本假设2油轮事故可能影响出事故的油运公司承运订单3OPEC减产超预期可能影响2023年原油运量假设请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产648664941003213483营业收入12645145942155722706存货1013727793817营业成本16734116381268613078合同资产749749749749毛利润-4089295788719628其他收益与利应收账款及应收票据369584862908得净额404149181215预付账款按金及其他应收款785785785785销售费用50276872现金及现金等价物35243603679710178管理费用90592213841440非流动资产52903503054763745340经营利润-4670213075588287物业厂房及设备43287406893802135724财务费用827936926829使用权资产916916916916除税前利润-4527216276018427于联营公司之投资2746274627462746所得税费用14066012161331本年度溢利净于合营公司之投资4126412641264126-4667150363857095利润本公司股东归应收借款1198119811981198母净利润-4985150363857095以公允值计量且其变动计入其每股收益元他全面收益的金融资产506506506506-105032134149资产合计59389567995766958823流动负债1333810447100409775主要财务比率应付账款及应付票据1781145515861635会计年度2021A2022E2023E2024E其他应付款及应计负债90497010571090成长性营业收入增长银行及其他计息贷款即期部分7647604556705267率-22315447753营业利润增长应付债券即期部分2539151112601317率-25531456254996归母净利润增非流动负债16129161291612916129长率-309313013248111衍生金融工具556556556556银行及其他计息贷款12667126671266712667盈利能力其他借款911911911911净利率-369103296312应付雇员福利166166166166ROE-15852216230租赁负债1330133013301330递延税项负债483483483483偿债能力负债合计29467265762616925904资产负债率05050504母公司拥有人应占权益28591288923016931588流动比率05061014股本4763476347634763速动比率04050913储备23828241292540626825非控股权益1331133113311331营运能力次股东权益合计29922302233150032919资产周转率02030404应收账款周转负债及权益合计34225025025059389567995766958823率现金流量表单位百万元每股资料基本每股收益会计年度2021A2022E2023E2024E元-105032134149摊薄每股收益经营活动产生现金流量-105032134149333669121192812403元投资活动产生现金流量-2584-3000-3000-3000每股股息元020025107119融资活动产生现金流量-2084-3833-5734-6022现金净变动-13327931943381估值比率倍现金的期初余额4870352436036797PE收盘价-872886861现金的期末余额35243603679710178PB收盘价15151414请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州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