投资要点
　　2023H1 VLCC运价景气度整体较好支撑业绩：2023H1公司收入114.83亿元人民币，同比增长54%，其中内贸油运/外贸油运/外贸LNG运输收入分别为30.53/75.60/8.70亿元人民币，分别同比变动+3.8%/+92.8%/+42.1%。公司录得毛利率35.0%，同比增加26.6个百分点。录得归母净利润28.95亿元人民币，同比增长1531%。外贸油运方面，公司的VLCC油轮业务受益于2023H1市场景气度整体较好，同时公司重视航线货源多元化，开发新客户和新航线；中小船队主要受益于加强与大型国际石油商合作、优化三角航线运力等。
　　旺季需求支撑行情，美国增产应对中东减产：展望2023H2，在石油供给端，OPEC+的产量或将减少，预计被其他非OPEC国家(例如美国等)的产量增长所覆盖。根据IEA预测，2023年全球石油供给将达到1.015亿桶/天水平，同比增加160万桶/天。在需求端，全球石油需求将持续增长，中国预计将贡献70%的需求增量。
　　需求出现地域分化，中国、印度和巴西将支撑2023Q4石油需求：据IEA于2023年10月最新报告中预测，中国、印度和巴西将保持较快石油需求增速，支撑今年全球石油需求同比增长约2.3mb/d，其中中国的石油需求占77%。而美国石油需求较低，9月份数据显示，美国汽油消费量跌至二十年最低点，同时由于补贴取消等因素，新兴市场石油需求也将受到影响。
　　油运旺季来临，公司多元化船队受益：油运旺季到来，原油运价指数（BDTI）近期快速攀升，截至2023年10月13日环比增长31.9%。公司船队具备较大经营弹性，例如TCE每增加1万美元/天，VLCC船队将多创收10.57亿元人民币，将帮助公司受益于新一轮旺季行情。
　　维持“增持”评级，目标价12.5港元：油运行业整体逻辑未发生变化，长期景气度仍在。油轮在手订单占船队比例低（例如VLCC为2%），同时船队老龄化将加速船队出清，油轮供给偏紧；下半年需求有望稳中有升，公司公告数据显示，2023年原油吨海里需求预计增长6.6%。同时公司LNG业务版图不断扩大，提供收入保障。我们预计中远海能2023-2025年收入分别为237.87亿元/276.10亿元/301.92亿元，同比增长28.1%/16.1%/9.3%。2023-2025年归母净利润分别为64.35亿元/82.32亿元/98.01亿元，同比增长340.4%/27.9%/19.1%。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险；2）油轮事故；3）OPEC减产超预期。

研究报告全文：证券研究报告industryId油运行业investSuggestion01138中dy远Com海pa能ny港股通沪深增持维持HKtitle目标价125港元旺季到来布局良机现价817港元createTime12023年10月19日预期升幅53投资要点summary2023H1VLCC运价景气度整体较好支撑业绩2023H1公司收入11483亿市场ma数rk据etData元人民币同比增长54其中内贸油运外贸油运外贸LNG运输收入分别为亿元人民币分别同比变动公日期202310183053756087038928421司录得毛利率350同比增加266个百分点录得归母净利润2895亿元收盘价港元817人民币同比增长1531外贸油运方面公司的VLCC油轮业务受益于总股本亿股47712023H1市场景气度整体较好同时公司重视航线货源多元化开发新客户总市值亿港元637和新航线中小船队主要受益于加强与大型国际石油商合作优化三角航归母净资产亿元343线运力等总资产亿元713旺季需求支撑行情美国增产应对中东减产展望2023H2在石油供给端的产量或将减少预计被其他非国家例如美国等的产量增长每股归母净资产元72OPECOPEC所覆盖根据预测年全球石油供给将达到亿桶天水平数据来源WindIEA20231015同比增加160万桶天在需求端全球石油需求将持续增长中国预计将贡献的需求增量相关rel报ate告dReport70需求出现地域分化中国印度和巴西将支撑2023Q4石油需求据IEA全球油运大周期之三大逻辑于2023年10月最新报告中预测中国印度和巴西将保持较快石油需求两大机遇20221202增速支撑今年全球石油需求同比增长约其中中国的石油需求占中国需求提振VLCC运价23mbd低估值凸显布局良机2023021077而美国石油需求较低9月份数据显示美国汽油消费量跌至二十年最低点同时由于补贴取消等因素新兴市场石油需求也将受到影响油运旺季来临公司多元化船队受益油运旺季到来原油运价指数BDTI近期快速攀升截至2023年10月13日环比增长319公司船队具备较大经营弹性例如TCE每增加1万美元天VLCC船队将多创收1057亿海外em消ai费lA研uth究or元人民币将帮助公司受益于新一轮旺季行情分析ass师Author维持增持评级目标价125港元油运行业整体逻辑未发生变化长宋婧茹期景气度仍在油轮在手订单占船队比例低例如VLCC为2同时船songjingruxyzqcomcn队老龄化将加速船队出清油轮供给偏紧下半年需求有望稳中有升公司公告数据显示年原油吨海里需求预计增长同时公司SFCBQI321202366LNG业务版图不断扩大提供收入保障我们预计中远海能2023-2025年收入分SACS0190520050002别为23787亿元27610亿元30192亿元同比增长28116193年归母净利润分别为亿元亿元亿元同比增长联系人2023-20256435823298013404279191陈雅雯风险提示1制裁政策变动风险2油轮事故3OPEC减产超预期chenyawenxyzqcomcn主要财务指标会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18567237872761030192同比增长46828116193归母净利润百万元1461643582329801同比增长-12933404279191毛利率184409447484ROE49200244276摊薄每股收益元031135172205市盈率收盘价296675344来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文2023H1VLCC运价景气度整体较好支撑业绩2023H1公司收入11483亿元人民币同比增长54其中内贸油运外贸油运外贸LNG运输收入分别为30537560870亿元人民币分别同比变动38928421公司录得毛利率350同比增加266个百分点其中内贸油运外贸油运外贸LNG运输毛利率分别为239375524分别同比变动-07483-03个百分点录得归母净利润2895亿元人民币同比增长1531外贸油运方面公司的VLCC油轮业务受益于2023H1市场景气度整体较好同时公司重视航线货源多元化开发新客户和新航线中小船队主要受益于加强与大型国际石油商合作优化三角航线运力等截止2023年7月末公司运营油轮船只155艘其中VLCC52艘运营LNG船只42艘2026年前将新交付28艘旺季需求支撑行情美国增产应对中东减产展望2023H2在石油供给端OPEC的产量或将减少预计被其他非OPEC国家例如美国等的产量增长所覆盖根据IEA预测2023年全球石油供给将达到1015亿桶天水平同比增加160万桶天在需求端全球石油需求将持续增长中国预计将贡献70的需求增量需求出现地域分化中国印度和巴西将支撑2023Q4石油需求据IEA于2023年10月最新报告中预测中国印度和巴西将保持较快石油需求增速支撑今年全球石油需求同比增长约23mbd其中中国的石油需求占77而美国石油需求较低9月份数据显示美国汽油消费量跌至二十年最低点同时由于补贴取消等因素新兴市场石油需求也将受到影响油运旺季来临公司多元化船队受益油运传统旺季到来原油运价指数BDTI近期快速攀升截至2023年10月13日环比增长319公司船队具备较大经营弹性例如TCE每增加1万美元天VLCC船队将多创收1057亿元人民币将帮助公司受益于新一轮旺季行情维持增持评级目标价125港元油运行业整体逻辑未发生变化长期景气度仍在油轮在手订单占船队比例低例如VLCC为2同时船队老龄化将加速船队出清油轮供给偏紧下半年需求有望稳中有升公司公告数据显示2023年原油吨海里需求预计增长66同时公司LNG业务版图不断扩大提供收入保障我们预计中远海能2023-2025年收入分别为23787亿元27610亿元30192亿元同比增长281161932023-2025年归母净利润分别为6435亿元8232亿元9801亿元同比增长3404279191风险提示1制裁政策变动风险可能影响本文对于欧盟对俄制裁落地后出现新格局的基本假设2油轮事故可能影响出事故的油运公司承运订单3OPEC减产超预期可能影响2023年原油运量假设请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产8383128071688321926营业收入18567237872761030192存货1278879954973营业成本15158140661526815573合同资产1632163216321632毛利润340997211234314619其他收益与利应收账款及应收票据54595111041208得净额348244282331预付账款按金及其他应收款668668668668销售费用57788791现金及现金等价物423986561250417425管理费用948127217511914非流动资产59867582445678055459经营利润270484651072812881物业厂房及设备47179455564409242771财务费用994996908834使用权资产835835835835除税前利润275385121086313089于联营公司之投资4393439343934393所得税费用964136217162199本年度溢利净于合营公司之投资537753775377537717897150914610890利润本公司股东归应收借款1294129412941294母净利润1461643582329801以公允值计量且其变动计入其摊薄每股收益他全面收益的金融资产387387387387人民币元031135172205资产合计68250710517366377385流动负债10591113891144012114主要财务比率应付账款及应付票据1939175819081947会计年度2022A2023E2024E2025E其他应付款及应计负债1000117212721298成长性营业收入增长银行及其他计息贷款即期部分7018640361016589率46828116193营业利润增长应付债券即期部分0142315251647率-15792131267201归母净利润增非流动负债24089240892408924089长率-12933404279191衍生金融工具0000银行及其他计息贷款20747207472074720747盈利能力其他借款945945945945净利率96301331361应付雇员福利160160160160ROE49200244276租赁负债1087108710871087毛利率184409447484递延税项负债1132113211321132偿债能力负债合计34680354793553036203资产负债率05050505母公司拥有人应占权益31570328573450436464流动比率08111518股本4771477147714771速动比率06101317储备26800280872973331693非控股权益2000271536304719营运能力次股东权益合计33570355723813341183资产周转率03030404应收账款周转负债及权益合计68250710517366377385341250250250率每股资料人民现金流量表单位人民币百万元币元会计年度2022A2023E2024E2025E基本每股收益031135173206经营活动产生现金流量4130117571363315152摊薄每股收益031135172205投资活动产生现金流量-5157-3000-3000-3000每股股息000108138164融资活动产生现金流量1564-4340-6785-7231现金净变动537441738484921估值比率倍现金的期初余额35244239865612504PE收盘价296675344现金的期末余额423986561250417425PB收盘价14131312数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司CMSInternationalGemstoneLimited招商证券国际有限公司中光大行光大银行台州市城市建设投资发展集团有國銀限公司合肥市产业投资控股集团有限公司XianJinIndustryInvestmentCompanyLimitedSDOEDevelopmentICompanyLimited山东海洋集团有限公司孝感市高创投资有限公司武汉葛化集团有限公司杭州上城区城市建设综合开发有限公司ZhejiangBaronBVICoLtd有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-